2026下半年宏观展望：财政发力驱动W型修复，警惕K型分化与流动性趋紧

2026下半年宏观展望：财政发力驱动W型修复，警惕K型分化与流动性趋紧 摘要 ●2026年经济呈“W型”走势，Q2为年内低点，下半年随存量政策落地将逐级修复，全年增速预期约4.7%。·广义财政支出增速将由上半年的-3%转为下半年的5%,重点关注8,000亿政策性金融工具及政府债发行提速。●经济“K型分化”加剧，宏观数据改善与微观体感温差持续，中小企业加速出清或维持“资产荒”并压低长端利率。●油价受中东地缘政治及需求旺季驱动易涨难跌，70美元/桶或为阶段性底部，突破阈值将非线性冲击全球资产定价。·全球流动性趋紧，美债利率受经济韧性支撑下行受限，多国因通胀加息，新兴市场面临资金回流发达国家压力。●投资策略应规避个人体感误导，关注已度过报表最差阶段的行业龙头，警惕杠杆ETF等微观流动性风险未出清问题。 Q&A 2026年第二季度中国经济出现反复的核心原因是什么? 2026年第二季度经济出现波动，除了天气等短期因素的干扰外，主要有两个关键影响因素。第一个因素是油价大幅波动带来的短期冲击。在现实经济运行中，许多企业会维持一到两个月的原料库存以保障生产经营的平稳。油价自2月底至3月份开始上涨，其对生产环节的影响在4月份开始集中体现。考虑到石油化工相关产业链的产值约占总工业产值的两成，并且还间接影响到众多其他产业链，因此油价波动对经济的直接影响显著。这种影响在第二季度表现得最为突出，并且在第三季度仍在持续。第二个因素是地方政府行为的变化。从固定资产投资的资金来源和专项债的发行进度数据来看，2026年第一季度固定资产的到位资金情况表现非常突出，这可能与地方政府在开局之年有“抢进度”的动力有关。然而，从4月份到7月份，地方政府的行为有所弱化，专项债的发行进度也相应 放缓。这一趋势在8月份之后开始出现新的变化，相关进度有所加快。综合来看，油价飙升和地方政府行为变化这两个因素的影响主要集中在第二季度。 在潮的发展语境下，应如何理解2026年下半年的政策环境变化，以反有哪些存量致策有望加快落地以支持经济? 理解2026年下半年的政策环境，需要将其置于新的发展语境之下。中央政治局会议明确提出要“高度重视经济运行中的困难挑战”,并指示要“加大逆周期调节力度”,具体路径是“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。这表明政策思路以用好用足存量政策为主，同时储备增量政策以备不时之需。基于此，有五类存量政策或工具预计将加快推进，以对经济形成有效支撑：第一，加快政府债券的发行节奏。年初至7月份，整体发债节奏偏慢，预计后续将提速。从8月中下旬开始，已能观察到发债节奏加快的迹象。第二，加快财政资金的支出进度。2026年初以来，财政存款增速偏高，反映出部分地方政府可能存在资金沉淀、未能形成有效支出的问题。分析显示，与增长和逆周期调节关联度更高的领域，如交通运输、农林水事务、城乡社区和节能环保等，其支出节奏与年初预算的差距较大。在中央政策指导下，这些领域的支出进度后续很可能加快。第三，运用财政金融协同促进内需的专项资金。该工具通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，放大货币金融工具的政策效能，具有直达项目、执行效率高、撬动杠杆作用大等特点，是未来值得重点关注的方向。第四，加速落地8,000亿元的新型政策性金融工具。该工具自6月份以来已在加紧储备申报，预计在8月下旬开始加速落地，其落地时间比2025年更早，且未来落地速度可能进一步加快，从而带动其重点支持方向的投资进度。第五，优化并推进存量政策，特别是“两重两新”政策中的部分内容。 从近期宏观数据山政策动向来看，下半坪中圈经济的修复趋势和增长前景如何?存量政策对经济的支撑力度是否足够，以及全年的经济增长预期是怎样的? 从8月份的数据跟踪来看，相关政策的落地速度正在加快，预计从9月份开始，一些经济硬指标将出现更有利的改善，从而对市场预期形成支撑。综合分析，全年经济呈现“W型”走势的可能性较大，第二季度是年内经济的低点，下半年经济将逐级向上修复。在现有存量政策下，即便以最悲观的情景(例如，土地财政增速为-35%,而目前约为-30%出头)进行测算，配合其他假设前提，预计2026年下半年的广义财政支出增速也可能达到5%左右。这与上半年约-3%的增速相比，政策的支撑力度显著加大。若将政策性金融工具纳入更广义的口径，实际的支持力度会更强。基于上半年4.7%和第二季度4.3%的增长数据，下半年的经济表现将远好于第二季度，全年经济增速有可能落在4.7%左右。 在当前经济转型和结构出清的背景下，宏观与微观体感出现的“温差”或经济的“K型分化”在未来一段时间会加刷还是收敛?这对投资策略有何启示? 预计未来一段时间，经济的“K型分化”现象可能不会收敛。随着经济结构出清速度的加快，传统领域尤其是中小型企业的出清过程将对中低收入群体的就业产生次生影响。由于居民的个人体感与就业市场和个人收入高度关联，这容易导致宏观数据(如GDP增速改善)与微观感受之间的温差在下半年依然突出。这种分化对投资策略有三点启示：第一，应尽可能规避以个人体感影响投资逻辑。许多行业龙头的经营状况在2025年就已度过最糟糕的阶段，其报表修复早已启动，但行业整体的出清仍在继续，这在传统行业中尤为明显。第二，中小企业加速出清可能意味着“资产荒”问题并未收敛，这或将导致长端利率与名义GDP之间的弱化关系持续。第三，传统的自上而下分析体系对市场择时的指导意义可能在一段时间内持续弱化。市场节奏受交易行为的影响正在变大，投资者需留意市场环境的深刻变化，调整原有的投研习惯。 从全球宏翼视角看，当有哪些主要的外部风险点和宏观流动性趋势值得关注?这丝因素将如何影响金球资产定价? 当前全球市场主要面临两大外部因素的扰动。首先是地缘政治风险，特别是中东地区的冲突。核心经济体间存在根本性利益冲突，加之关键领导人所处的政治周期，使得短期内通过谈判解决问题的可能性较低。伊朗对关键海峡的控制是其核心筹码，这意味着原油供给能力始终无法完全恢复到战前水平。在储备不断消耗且即将进入需求旺季的背景下，油价极易出现急涨。前期约70美元/桶的价格可能是一段时间内的绝对低点。油价波动对全球资产的影响并非线性，一旦价格突破某个阈值，其对其他资产价格的冲击可能会被剧烈放大，增加了市场的不可预测性。此外，美国大选背景下，特朗普可能会制造新的地缘议题以转移内部矛盾，这些不稳定的事件性冲击将持续扰动市场情绪。其次是全球宏观流动性的趋紧趋势，这一趋势由三类经济体共同推动，并将在未来一段时间内继续影响全球资产定价。第一，美国经济韧性超预期。花旗经济意外指数在过去几个月持续处于高位，显示经济数据不断超出预期。在此背景下，油价上涨时，美债利率容易飙升，而油价回落时，美债利率的下行幅度却有限。第二，多个发达经济体因通胀目标制而加息。欧洲、澳大利亚、韩国等经济体，无论通胀是源于AI革命还是能源价格上涨，只要通胀抬头就必须加息，自第二季度以来已陆续有经济体采取行动。第三，新兴市场面临资金外流压力。2026年以来，在各种冲击下，新兴经济体的脆弱性和不稳定性有所暴露，资金普遍回流至美元或其他发达市场资产，这与2025年的环境有所不同。 以韩国市场为例，当前市场的微观流动性状况如何?这一现象对理解当前整体投资环境有何参考意义? 韩国市场的微观流动性问题尚未得到有效解决，这为观察当前整体投资环境提供了一个视角。从数据上看，韩国的信用融资余额在8月初已回落至2025年底的 水平，这可能反映了显性杠杆已有一定程度的释放。然而，剔除价格因素影响后，杠杆ETF的规模并未出现充分调整。这表明微观层面的流动性风险并未完全出清。宏观流动性趋紧与微观流动性问题并存，共同构成了下半年与上半年截然不同的投资环境，这些因素的影响将持续存在。