中金公司 鱼跃医疗2026年上半年业绩交流会

一、核心要点

• 业绩概况：2026年上半年公司实现营业总收入45.69亿元，同比下降1.92%；净利润8.43亿元，同比下降29.92%；扣非净利润7.61亿元，同比下降16.69%。经营活动现金流净额11.82亿元，同比增长1.31%。
• 业务板块表现：
  • 呼吸业务营收14.51亿元，同比降13.33%，主要因去年基数较高，海外呼吸机Pocket等新品快速导入。
  • 血糖业务营收7.95亿元，同比增17.94%，CGM新品Anytime5放量带动业务翻倍增长。
  • 健康检测业务营收9.69亿元，同比降4.41%，剔除水银血压计国际公约影响后基本持平。
  • 临床器械及康复业务营收11.30亿元，同比降0.34%，整体经营情况平稳有序。
  • 急救业务营收2.05亿元，同比增长50.3%，新品注册证落地，供应链优化推升毛利率。
• 国际化战略进展：上半年外销收入8.24亿元，同比增35.76%，占营收比达18.03%。新增海外注册证171项、专利45件，欧美、东南亚等区域稳健增长，海外子公司属地化建设深入。今年海外呼吸机收入将超国内市场。
• 数字化穿戴化战略：上半年上市智能穿戴戒指，智能血压手表Watch A1获国内注册证待上市，12月将发布智能手环。第二代智能戒指将于10月发布，2027年手表、手环、第二代戒指上市，明年穿戴产品将明显贡献营收。
• 分红与研发：上半年审议通过回购注销，半年度拟每10股派4元（含税），分红总额占归母净利润47.28%。上半年研发费用3.06亿元，占营收6.7%，未来重点投入大代谢管理、呼吸管理及AI领域，2027年研发费用率有望提至9%左右。

二、投资线索

• 大代谢管理布局：纳入乳酸、血铜等动态监测产品，打造安耐糖APP，研发AI模型，未来将投入最大资源，2027年国内CGM市占率力争第一，海外已启动相关布局。
• AI领域布局：针对呼吸机、CGM两大产品线投入AI研发，2026年底推出代谢管理AI产品，2027年推出呼吸AI产品，为用户提供智能健康管理方案。
• 海外市场拓展：2027年将开启大代谢产品海外国际化布局，明年海外增速有望进一步提升；急救产品海外注册持续推进，北美、加拿大等市场待突破。
• 渠道调整完成：国内线下渠道调整已基本结束，2026年中国区线上线下整体收入预计持平，线上全年有望实现双位数增长，线下略有下降。

三、风险与关注

• 国内呼吸业务受国补基数、线下渠道调整等影响短期承压，需关注后续改善情况。
• 医疗器械行业竞争激烈，核心产品市占率面临头部对手挤压。
• 海外市场拓展需应对不同国家的监管政策、认证壁垒及文化差异。
• AI研发及新产品推出进度可能受技术、供应链等因素影响，需关注落地效果。
• 未来1-3年为公司投入期，利润可能不是第一考核指标，需关注研发投入及市场份额增长情况。