永利皇宫三季度增长强劲 澳门半岛项目拖累

请参阅本报告尾部免责声明 博彩 业绩点评 ReportType 公司分析/证券研究报告 永利澳门（1128） T_Ran kI nfo 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2017年10月27日）： 19.38元 报告日期： 2017-10-27 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 100,698.81 总股本(百万股) 5,196.02 流通股股本(百万股) 5,196.02 12个月低/高(港元) 11.02/21.75 平均成交(百万港元) 187.32 股东结构 Wynn Macau Cayman Holdings Ltd 72.17% Capital group companies 4.96% 股价表现 T_Graph T_YieldI nfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -9.26 11.65 36.44 绝对收益 -6.38 16.47 59.38 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 南飞燕 行业分析师 +852-22131402 lucindanan@eif.com.hk 01002003004005006000.005.0010.0015.0020.0025.008/5/1722/5/175/6/1719/6/173/7/1717/7/1731/7/1714/8/1728/8/1711/9/1725/9/179/10/1723/10/17成交额(百万港元)1128.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势永利皇宫三季度增长强劲 澳门半岛项目拖累 报告摘要 三季度业绩符预期 市占率微降 公司3Q17经调整物业EBITDA为3.21亿美元，按年升82%，按季升8%，符合市场预期。前三季度EBITDA累计达912亿美元，占市场全年预测的90%。3Q17博彩收入为13.5亿美元，按年升72%，按季升5%，按年增长主要受永利皇宫并表影响，若剔除此因素，行业三季度博彩收入按季升6.5%，反映永利澳门三季度博彩收入市场占有率略微下降至16.1%（二季度为16.3%）。3Q17非博彩收入为7300万美元，按年及按季增长48%和1%。非博彩收入占整体收入比重保持在6.3%。三季度利润率亦有提升，3Q17 EBITDA利润率为27.9%，分别按年及按季上升2%和0.7%。 永利皇宫三季度增长强劲3Q17永利皇宫经调整物业EBITDA为1.38亿美元，按季升58%。EBITDA利润率亦提升至24.9%，按季升380基点。3Q17永利皇宫博彩收入按季升42%，其中贵宾厅按季升62%，贵宾厅转码数按季升18%，贵宾厅赢率按季上升81个基点至2.99%。中场博彩收入按季升15%。非博彩收入为4100万美元，按季跌4%。永利皇宫带动集团整体业绩增长，三季度永利皇宫博彩收入占澳门整体博彩收入市场份额亦提升至7.7%（二季度为5.8%）。永利皇宫占澳门整体物业经调整EBITDA大升至43%（二季度占29%），永利皇宫博彩收入占永利澳门业务整体上升至48%（二季度占36%）。我们认为永利皇宫主攻高端市场，对贵宾厅客户和高端中场客户都具有吸引力，未来高端中场仍有上升潜力。 澳门半岛项目拖累业绩 管理层称10月已见回升 永利澳门位于澳门半岛的原有项目3Q17经调整物业EBITDA为1.83亿美元，按年升21%，按季降13%。EBITDA利润率下降至30.7%，按年升152基点，按季降15基点。 3Q17博彩收入按年升17%，按季降15%，其中贵宾厅按年升23%，按季降20%，贵宾厅转码数按年升22%，按季降17%，贵宾厅赢率按季下降16个基点至3.37%。中场博彩收入按年升5%。按季降3%。非博彩收入为3000万美元，按季升6%。三季度永利澳门博彩收入占澳门整体博彩收入市场份额下降至8.4%（二季度为10.5%）。管理层表示三季度永利澳门半岛项目按季下跌由于二季度高基数影响，10月份已见澳门半岛项目有所回升。我们认为，三季度澳门遭遇台风影响，澳门半岛影响严重，对永利澳门半岛亦有冲击，10月份如有客流回升至正常水平，则永利整理仍有业绩提升空间。 投资建议：永利皇宫超预期表现可提升市场信心，永利皇宫对贵宾厅客户和高端中场客户都具有吸引力，未来高端中场仍有上升潜力。澳门半岛项目10月份亦有回升，业绩具有上升空间。公司前九个月经调整物业EBITDA已达至全年预测90%，仍有上调预测空间。公司目前估值2018年EV/EBITDA 14倍。 风险提示：1）永利皇宫增速放缓；2）永利澳门半岛项目未能保持市场份额； 2016年10月27日 永利澳门（1128） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1.永利皇宫三季度增长强劲 澳门半岛项目拖累 1.1永利皇宫三季度增长强劲 永利皇宫经调整物业EBITDA为1.38亿美元，按季升58%。EBITDA利润率亦提升至24.9%，按季升380基点。3Q17永利皇宫博彩收入按季升42%，其中贵宾厅按季升62%，贵宾厅转码数按季升18%，贵宾厅赢率按季上升81个基点至2.99%。中场博彩收入按季升15%。非博彩收入为4100万美元，按季跌4%。永利皇宫带动集团整体业绩增长，三季度永利皇宫博彩收入占澳门整体博彩收入市场份额亦提升至7.7%（二季度为5.8%）。永利皇宫占澳门整体物业经调整EBITDA大升至43%（二季度占29%），永利皇宫博彩收入占永利澳门业务整体上升至48%（二季度占36%）。我们认为永利皇宫主攻高端市场，对贵宾厅客户和高端中场客户都具有吸引力，未来高端中场仍有上升潜力。 图1. 永利皇宫经调整物业EBITDA（单位：百万美元）和经调整物业EBITDA利润率 图2. 经调整物业EBITDA对比：永利皇宫vs巴黎人 资料来源：公司数据，安信国际 资料来源：公司数据，安信国际 2016年10月27日 永利澳门（1128） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 1.2澳门半岛项目拖累业绩 管理层称10月已见回升 永利澳门位于澳门半岛的原有项目3Q17经调整物业EBITDA为1.83亿美元，按年升21%，按季降13%。EBITDA利润率下降至30.7%，按年升152基点，按季降15基点。 3Q17博彩收入按年升17%，按季降15%，其中贵宾厅按年升23%，按季降20%，贵宾厅转码数按年升22%，按季降17%，贵宾厅赢率按季下降16个基点至3.37%。中场博彩收入按年升5%。按季降3%。非博彩收入为3000万美元，按季升6%。三季度永利澳门博彩收入占澳门整体博彩收入市场份额下降至8.4%（二季度为10.5%）。管理层表示三季度永利澳门半岛项目按季下跌由于二季度高基数影响，10月份已见澳门半岛项目有所回升。我们认为，三季度澳门遭遇台风影响，澳门半岛影响严重，对永利澳门半岛亦有冲击，10月份如有客流回升至正常水平，则永利整理仍有业绩提升空间。 2. 投资建议 投资建议：永利皇宫超预期表现可提升市场信心，永利皇宫对贵宾厅客户和高端中场客户都具有吸引力，未来高端中场仍有上升潜力。澳门半岛项目10月份亦有回升，业绩具有上升空间。公司前九个月经调整物业EBITDA已达至全年预测90%，仍有上调预测空间。公司目前估值2018年EV/EBITDA 14倍。 3. 风险提示 风险提示：1）永利皇宫增速放缓；2）永利澳门半岛项目未能保持市场份额； 2016年10月27日 永利澳门（1128） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517