「澳门银河」第二期将提升银河的市场份额

银河娱乐集团（27） 更新报告买入 2015年03月23日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测收入 (百万港元)66,032.0 71,752.0 66,278.7 73,855.6 82,499.9 变动 (%)16.4%8.7%-7.6%11.4%11.7%博彩娛樂收入 (百万港元)63,620.0 69,715.0 64,241.7 71,818.6 80,462.9 变动 (%)16.3%9.6%-7.9%11.8%12.0%EBITDA (百万港元)12,575.0 13,223.0 11,974.8 13,799.6 15,786.0 变动 (%)27.7%5.2%-9.4%15.2%14.4%净利润 (百万港元)10,051.8 10,339.8 9,574.9 11,012.5 12,579.5 变动 (%)36.2%2.9%-7.4%15.0%14.2%每股收益(港元)2.352.412.232.572.93市盈率 (倍)15.1214.7215.9013.8312.10每股股息 (港元)0.700.720.670.770.88股息现价比(%)2%2%2%2%2%01020304050607080来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 35.5 港元 目标价 43.3 港元 (+22%) 股票代码 27 已发行股本 42.5 亿股 市值 1508 亿港元 52 周高/低 72.96/32.80 港元 每股净现值 9.09 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (30.9%) Waddell & Reed Financial (6.01%) Capital (3.3%) 「澳门银河™ 」第二期将提升银河的市场份额  银河 14 年第四季度业绩表现：于 2014 年第四季度, 银河收益同比减少 15%, 环比下跌 8%, 到 160.2亿港元; 经调整EBITDA 同比倒退 25%, 环比下跌 19%, 至 26.6 亿港元, 经调整 EBITDA 率达 16.6%。「澳门银河™」收益同比减少8%至108亿港元左右, 经调整EBITDA下跌19%至20.5亿港元。星际酒店收益同比倒退 27%至 46 亿港元, 经调整 EBITDA 同比减少 38%到 6.5 亿港元。  其他发展项目的进展: 「澳门银河™ 」第二期的的预算及建筑工程进度符合预期。预计今年 5 月 27 日可以推出。 公司已于 3 月 18 日跟政府申请赌台, 但实际拿到的赌台数目需要稍后跟政府谈判。我们预计公司在初期会拿到 200-250 张赌台左右。同时, 我们相信「澳门银河™ 」第二期的推出将能提升公司的市场份额。 公司会在这项目总共聘请 8,000名员工, 目前已聘请了 2,500 名左右。酒店客房也会开始接受预订。  稳健的财政状况,持有 82 亿港元净现金: 银河的财政状况维持稳健,净负债比率是零。 目前,公司手持现金 90 亿港元; 净现金为 82 亿港元, 每股净现金大概为 1.9 港元。  维持买入评级,目标价 43.3 港元：由于银河维持优于市场的表现、「澳门银河™ 」第二期即将于年中推出、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为43.3 港元, 这是基于第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 10 倍的 2015 年 EBITDA 估值再加上「澳门银河™ 」第三、四期的土地价值。  重要风险: 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及 4) 中场博彩业务增长比预期差、5)人工费用的升幅比预期大。 第一上海证券有限公司 2015 年 03 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 「澳门银河™ 」第二期将提升银河的市场份额 银河 14 年第四季度业绩表现 于 2014 年第四季度, 银河收益同比减少 15%, 环比下跌 8%, 到 160.2 亿港元;经调整 EBITDA 同比倒退 25%, 环比下跌 19%, 至 26.6 亿港元, 经调整 EBITDA率达 16.6%。 分物业看,「澳门银河™ 」收益同比减少 8%至 108 亿港元左右, 经调整 EBITDA下跌 19%至 20.5 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 19%。 贵宾赌枱转码数为2,000亿港元, 同比减少 15.5%。 贵宾厅博彩的净赢率为3.7 %, 略高于去年同期的3.4%。 贵宾赌枱收益同比增长 2%到 73.7 亿港元。 中场博彩投注额为 63.6 亿港元, 同比下跌 13.4%。 净赢率为 42.5 %。 中场博彩收益同比下跌 7.8%到 27.0 亿港元。 角子机博彩投注额为 85.2 亿港元, 同比增长 10.5%。 净赢率为 4.2%。 角子机博彩收益同比减少 2.7%到 3.6 亿港元。 星际酒店收益同比倒退 27%至 46 亿港元, 经调整 EBITDA 同比减少 38%到 6.5 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 14%。 贵宾赌枱转码数为 1,236 亿港元, 同比减少31.9%; 净赢率从去年的 2.73%提升到 2.85%。 贵宾赌枱收益同比减少 28.9%到35.3 亿元。 于 2014 年, 公司在此物业停止与 5 个小型的中介人合作。 中场博彩投注额为 24.2 亿港元, 同比下跌 17.5%。 净赢率为 39.8 %。 中场博彩收益同比倒退 19.2%到 9.6 亿港元。 角子机博彩投注额为 5.3 亿港元, 同比减少32%。 净赢率为 6.9%, 角子机博彩收益下跌 32.1%到 0.36 亿港元。 全年来看, 银河收益同比增长 9%到 718 亿港元; 经调整 EBITDA 同比增长 5%至132 亿港元, 经调整 EBITDA 率达 18.4%左右。股东应占利润增长 3%到 103 亿港元。 公司在 15 年 5 月 22 日派发特别股息,为每股 0.28 港元。 其他发展项目的进展 「澳门银河™ 」第二期的的预算及建筑工程进度符合预期。预计今年 5 月 27 日可以推出。 公司已于 3 月 18 日跟政府申请赌台, 但实际拿到的赌台数目需要稍后跟政府谈判。 我们预计公司在初期会拿到 200-250 张赌台左右。 同时, 我们相信「澳门银河™ 」第二期的推出将能提升公司的市场份额。 公司会在这项目总共聘请 8,000 名员工, 目前已聘请了 2,500 名左右。酒店客房也会开始接受预订。 「澳门银河™ 」第三、四期的发展规划会即将完成, 地盘勘察工程预计于 2015年动工。 公司已达成横琴岛项目的框架協議, 预计把一幅 2.7 平方公里之土地发展为一个世界级渡假胜地。 另外,公司也在海外市场, 尤其在亚洲, 寻找合适的发展机会。 稳健的财政状况,持有 82 亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健,净负债比率是零。目前,公司手持现金 90 亿港元; 净现金为 82 亿港元, 每股净现金大概为 1.9 港元。 维持买入评级, 目标价 43.3港元 由于银河维持优于市场的表现、「澳门银河™ 」第二期即将于年中推出、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 43.3 港元, 这是基于第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 10倍的2015 年EBITDA 估值再加上「澳门银河™ 」第三、四期的土地价值。 第一上海证券有限公司 2015 年 03 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及4) 中场博彩业务增长比预期差、5)人工费用的升幅比预期大。 第一上海证券有限公司 2015 年 03 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测 财务分析2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测增长总收入66,032.0 71,752.0 66,278.7 73,855.6 82,499.9总收入16.4%8.7%-7.6%11.4%11.7%博彩收入63,620.0 69,715.0 64,241.7 71,818.6 80,462.9博彩收入16.3%9.6%-7.9%11.8%12.0%EBITDA27.7%5.2%-9.4%15.2%14.4%其他收入355.5336.60.00.00.0净利润36.2%2.9%-7.4%15.0%14.2%经营开支(53,812.5) (58,865.6) (54,304.0) (60,056.0) (66,713.9)EBITDA12,575.0 13,223.0 11,974.8 13,799.6 15,786.0盈利能力EBITDA 利率 (%)19.0%18.4%18.1%18.7%19.1%营运收入10,625.4 11,338.6 9,660.3 11,125.7 12,752.6净利率 (%)15.2%14.4%14.4%14.9%15.2%净财务开支(598.5)(32.8)(39.3)(39.3)(68.8)摊占联营公司溢利141.2162.5162.5162.5162.5营运表现摊占共同控制公司溢利0.20.00.00.00.0实际税率 (%)-0.2%1.9%1.9%1.9%1.9%税前盈利10,036.8 10,564.5 9,783.5 11,248.9 12,846.3财务状况所得税18.1(201.9) (185.9)(213.7)(244.1) 负债/股本-33.6%-24.0%-20.8%-20.5%-22.4%财务杠杆度1.401.331.281.241.21净利润10,054.9 10,362.5 9,597.6 11,035.2 12,602.3ROA21.7%20.0%16.4%16.7%16.8%少数股东应占利润3.122.722.722.722.7ROE30.4%26.5%21.0%20.6%20.2%10,051.8 10,339.8 9,574.9 11,012.5 12,579.5股息收益率 (%)2.0%2.0%1.9%2.2%2.5%资产负债表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测 现金流量表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测现金11,751.8 10,355.3 10,467.5 11,945.2 14,872.2税前盈利10,625.4 11,338.6 9,660.3 11,125.7 12,752.6存货133.6143.5143.5143.5143.5折旧及摊销1,949.6 1,884.4 2,314.5 2,673.9 3,033.4其他流动资产2,344.6 2,328.1 2,444.62,566.82,695.1营运资金变化1,130.6(293.3)