2015年第4季表现强劲，澳门银河和星际大爆炸；特别股息宣布

银河娱乐2015年第4季度击败了澳门银河和星际娱乐场；特别声明的div重申评级：买入|订单：35.20港币|价格：25.45港币股本| 2016年2月25日2015年第4季击败强劲的澳门银河和星际世界银河录得2015年第四季经调整EBITDA为24.76亿港元（同比-7％，环比+ 18％），超出我们的预期和共识’分别增加11％和5％。澳门银河和星际酒店的9000万港元和5000万港元的正好运因素有所帮助，而百老汇则受到运气不佳的700万港元的阻碍。经运气调整后的EBITDA仍将超过我们的数字5％，而利润率则同比增长200个基点至18.6％。澳门银河的收入和EBITDA分别比上一季度增长11％和21％，比上一季度继续增长，这得益于销量的7％环比增长和VIP滚动10％的推动。星际世界’质量同比增长23％，超出了我们的预期。派发特别股息每股0.15港元（高于我们预期的每股0.14港元），使其全年总股息为0.29港元，派息率为30％。电话会议的关键要点1）该集团在2015年节省了5亿港元的成本，预计到2016年还将节省3亿港元。2）该集团还设法将其第二阶段的资本支出减少了400-500百万港元。 3）澳门银河’的零售购物中心在第四季度全面开业，获得了2.69亿港元的租金收入和一些周转租金。农历新年期间，零售流量和业务保持强劲。 4）管理层对澳门非常乐观’2月份的赌博收入。 5）第三阶段和第四阶段的现场调查工作计划于2016年开始，但大部分资本支出将在未来两年内停止。重申买入；强大的资产负债表和FCF星系’的资产负债表和自由现金流仍然是行业中最强的–净现金为65亿港元，自由现金流收益率为4％。我们已将2016 / 17E EBITDA调整了5％/ 1％（PO调整了3％），如果3月份的博彩总收入继续高于预期，我们看到了进一步提升的空间。该股的交易价格是我们2016年EV / EBITDA的11.1倍，仍比其长期平均水平低8％。银河仍然是我们在游戏领域的首选之一。估算（12月）（港币）2013A 2014A 2015E 2016E 2017E关键变更 （港元）以前当前价格对象34.3035.202015E版本（m）49,682.650,990.82016E版本（m）48,275.950,231.72017E版本（m）50,319.752,065.12015年每股收益0.860.972016年每股收益0.951.212017年每股收益0.881.08吴FA（CFA）>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 7791安吉琳·瓦伊（Angeline Ooi）>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 7668CFA梁启超>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 3728库存数据价钱25.45港币价钱目的港币35.20日期成立时间2016年2月25日投资意见C-1-852周范围19.02港币-42.42港币净收入（调整后-百万）10,05210,3404,1615,2084,652瓦尔克先生/分享（百万）13,885美元/ 4,238.5每股收益2.352.410.9691.211.08市场价值（百万）107,870港币每股收益变化（同比）35.4%2.7%-59.8%24.8%-10.9%股息/分红0.7000.7300.2900.3300.330每日平均价值（百万）66.78美元自由现金流/股1.980.641(0.542)0.9831.40自由浮动31.2%BofAML股票/交易所GXYEF / HKG估值（12月）2013A2014A2015年2016年2017年彭博社/路透社净资产收益率（2015E）27香港/ 0027.HK10.5%市盈率10.8倍10.6倍26.3倍21.0倍23.6倍净债务兑权益（2014年12月）-24.0%股息收益率2.8%2.9%1.1%1.3%1.3%调整后的EV / EBITDA7.4倍6.6倍11.1倍10.5倍9.6倍自由现金流收益率*7.74%2.52%-2.14%3.89%5.55%*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第8页。>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林与研究报告中涉及的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第9至11页的重要披露。第6页的分析师认证。价格目标依据/风险在第9页。6.11606653禁止未经授权而重新分发此报告。该报告旨在发送给martinzzheng@hangseng.com 2银河娱乐| 2016年2月25日智商个人资料SM银河娱乐关键损益表数据（12月）2013A2014A2015年2016年2017年（百万港元）营业额66,03371,75250,99150,23252,065毛利20,32922,17119,40720,63821,447出售一般管理费用不适用不适用不适用不适用不适用营业利润10,28010,2464,0645,0854,529净利息和其他收入(384)15684100105合伙人141163616467税前收入10,03710,5644,2095,2494,701税（支出）/收益18(202)(82)(85)(87)净收入（调整后）10,05210,3404,1615,2084,652平均完全摊薄后流通股4,2814,2894,2934,3064,319关键现金流量表数据净收入10,05210,3404,1615,2084,652折旧摊销1,9101,7972,9983,6803,682营运资金变动1,340(186)215520813递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整2069(182)(213)(160)经营现金流量13,32212,0207,1929,1958,987资本支出(4,972)(9,303)(9,500)(5,000)(3,000)（收购）/投资处置(1)0000其他现金流入/（流出）2,492900(502)148148投资产生的现金流量(2,481)(8,403)(10,002)(4,852)(2,852)发行股份/（回购）135256256256256已付股息成本(26)(4,893)(1,787)(1,323)(1,413)筹资活动产生的现金流量(10,736)(4,319)(1,436)(1,067)(2,156)自由现金流8,3502,716(2,308)4,1955,987净债务(10,664)(9,367)(7,051)(13,748)(18,727)净债务变动(9,429)6244,453(3,472)(4,979)关键资产负债表数据物业，厂房及设备23,22630,42235,69137,24436,798其他非流动资产8,8018,5908,4648,3728,284贸易应收款1,9751,9822,1842,2932,408现金等价物11,75210,3558,44114,75318,731其他流动资产503490574578583总资产46,25751,83955,35463,24066,805长期债务8875766711,0055其他非流动负债441690725401401短期债务20141271900其他流动负债11,46811,17211,52612,16013,092负债总额12,99812,85013,64113,56513,498权益总额33,05438,98941,71349,35252,983权益总额46,05251,83955,35462,91666,481智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率28.4%27.5%12.3%11.0%10.3%股本回报率37.0%29.2%10.5%11.6%9.2%营业利润率15.6%14.3%8.0%10.1%8.7%EBITDA保证金19.0%18.3%17.0%18.7%18.3%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.3倍1.2倍1.7倍1.8倍1.9倍资产置换率3.0倍5.9倍3.4倍1.5倍0.9倍税率（已报告）NM1.9%2.0%1.6%1.9%净债务与股本比率-32.3%-24.0%-16.9%-27.9%-35.3%利息保障17.8倍NMNMNMNM关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第8页。公司部门赌博公司介绍银河娱乐集团有限公司在澳门拥有和经营赌场。该公司的起源是建筑材料，以前称为KWah Construction。在2005年，控股公司Lui Family将赌场特许权出售给了公司，随后将其更名为Galaxy Entertainment投资理由我们对银河买入评级，因为我们认为其风险/回报具有吸引力。银河拥有强大的资产负债表和自由现金流收益率，这使其可以更好地承受进一步的下滑。如果市场反弹，鉴于其拥有最大的增长潜力和最大的土地储备，它可能会受益最大。 库存数据市净率2.6倍 银河娱乐| 2016年2月25日3表1：银河娱乐集团2015年第四季度的业绩百万港币2015年第4季度BofAML est。％变化2015年第3季度环比％2014年第4季度同比百分比总收入13,28812,7923.9%12,3328%16,020-17%澳门银河9,6078,9307.6%8,68211%10,844-11%星际世界2,9652,7617.4%2,9451%4,629-36%澳门百老汇172237-27.5%189-9%-不适用城市俱乐部2526-3.8%26-4%33-24%建筑材料5195101.8%4906%5141%调整息税折旧摊销前利润银河Macay 2,0341,82711.3%1,68321%2,045-1%保证金21%21%53个基点19%179个基点19%231个基点星际世界55749113.3%5148%645-14%保证金19%18%99个基点17%133个基点14%485基点澳门百老汇(4)36不适用(1)不适用-不适用保证金-2%15%不适用-1%-180基点不适用不适用城市俱乐部25244.2%26-4%33-24%保证金100%92%769个基点100%0个基点100%0个基点建筑材料80112-28.7%94-15%164-51%保证金15%19%-359基点19%-377bps32%-1649bps公司费用(216)(253)-14.6%(215)0%(223)-3%总计调整息税折旧摊销前利润2,4762,23710.7%2,10118%2,664-7%保证金18.6%17.9%74个基点17.0%160基点16.6%200个基点澳门银河VIP滚动筹码136,630134,0471.9%124,64510%200,070-32%餐桌占有率3.79%3.60%19个基点3.60%19个基点3.68%11个基点VIP收入5,1774,8267.3%4,48116%7,369-30%表滴7,4107,636-3.0%7,0146%6,36316%胜率％43.4%42.0%141个基点43.0%46个基点42.5%92个基点大众市场收入3,2173,2070.3%3,0137%2,70419%插槽手柄12,32310,21820.6%11,4358%8,51545%赢得％3.8%3.9%-7bps3.9%-7bps4.2%-40bps老虎机收入46839518.5%4426%36130%星际世界VIP滚动筹码52,98154,396-2.6%67,543-22%123,628-57%餐桌占有率3.19%3.10%9个基点2.66%54个基点2.85%34个基点VIP收入1,6921,6860.3%1,795-6%3,527-52%表滴2,8872,905-0.6%2,6429%2,42119%胜率％41.1