2020年第一季度业绩符合预期,集团财政状况非常稳健；「澳门银河™」第三和四期项目将提升其竞争优势

银河娱乐集团（27） 更新报告买入 2020年5月15日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2018实际2019实际2020预测2021预测2022预测总净收入 (百万港元)55,211.0 51,902.0 31,198.2 47,498.9 61,867.6变动 (%)13.5%-6.0%-39.9%52.2%30.3%EBITDA (百万港元)16,857.0 16,479.0 3,739.1 14,365.0 19,094.8变动 (%)19.2%-2.2%-77.3%284.2%32.9%净利润 (百万港元)13,507.4 13,041.6 4,257.4 11,990.2 15,791.6变动 (%)28.6%-3.4%-67.4%181.6%31.7%每股收益(港元)3.13.01.02.83.6市盈率(倍)16.617.252.718.714.2每股股息 (港元)0.90.90.30.81.1股息现价比(%)1.8%1.8%0.6%1.6%2.1%3035404550556065来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 51.60 港元 目标价 61.30 港元 (+16.9%) 股票代码 27 已发行股本 43.35 亿股 市值 2237 亿港元 52 周高/低 63.40/37.00 港元 每股净现值 16.9 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (22.45%) Lui Che Woo (9.09%) Capital Group (7.84%) 2020年第一季度业绩符合预期, 集团财政状况非常稳健；「澳门银河™ 」第三和四期项目将提升其竞争优势  2020 年第一季度业绩概况：银河净收益同比减少 61%，环比下跌 61%到 51 亿港元(主要受新型冠状病毒疫情导致旅客出入境政策的收紧和赌场暂定营业 15 天的影响)。贵宾赌枱转码数同比下跌 67%, 环比减少 60%；中场博彩收益同比和环比分别下跌 62%。经调整 EBITDA 同比和环比分别倒退 93%至 2.8 亿港元。 经调整 EBITDA 率为 5.6%。总体业绩符合预期。 另外，集团的财政状况维持非常稳健， 持有净现金为 475 亿港元（在行业里是最强大的)。 假设最坏情况和不包括重大的资本开支， 集团目前的现金是足够支持大概 5-6 年的营运。  「澳门银河™ 」及星际酒店概况: 期内，「澳门银河™ 」和星际酒店的收益分别同比下跌 62%及 66%到 35 和 10 亿港元；经调整 EBITDA分别同比减少 89 到 3.3 和 1.0%亿港元；经调整 EBITDA 率分别为 9%和 10%。「澳门银河™ 」及星际酒店的酒店入住率分别为 38%和42%。  「澳门银河™ 」第三和四期项目/海外项目的更新:「澳门银河™ 」第三期和四期项目提供的总酒店客房数稍微减少 500 间到 3500 间。虽然房间数是稍微减少, 但我们相信房间质量会有所提升去迎合高端客户的需求。受疫情的影响，我们估计「澳门银河™ 」第三期项目的推出时间可能会有一点延期，到明年年中才开业。另外，集团对日本市场维持感兴趣； 会继续发掘发展机遇。  审慎控制成本/相信高端业务将先复苏：在新型冠状病毒肺炎疫情影响下, 目前较难对短期前景作出预测；但相信对集团今年的财务会有较大的影响。 因此， 集团会审慎控制成本。 在疫情稳定后，相信高端业务将先复苏（届时，相信银河也会受益）。  维持买入评级,目标价 61.30 港元: 银河 2020 年一季度业绩符合预期。纵使新型冠状病毒肺炎疫情对澳门和集团构成中短期的不明朗因素, 我们相信旅客对澳门的需求还是很强劲；疫情过后,澳门将会重回增长轨道。我们对集团的长期发展是充满信心(尤其未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出将能提升其竞争优势)、公司财政状况稳健、管理层的执行能力强劲；我们给予目标价为 61.30 港元,买入评级，相等于 2021 年 EV/EBITDA 的 14 倍。  风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4) 新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大 第一上海证券有限公司 2020 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2018实际 2019实际 2020预测 2021预测 2022预测财务分析2018实际 2019实际2020预测 2021预测 2022预测增长总净收入55,211.0 51,902.0 31,198.2 47,498.9 61,867.6总净收入13.5%-6.0%-39.9%52.2%30.3%EBITDA19.2%-2.2%-77.3%284.2%32.9%其他收入1,146.21,113.31,113.31,113.31,113.3净利润28.6%-3.4%-67.4%181.6%31.7%经营开支(39,500.2) (36,536.3) (28,572.4) (34,247.2) (43,886.1)EBITDA16,857.0 16,479.03,739.1 14,365.0 19,094.8盈利能力EBITDA 利率 (%)30.5%31.8%12.0%30.2%30.9%净利率 (%)24.5%25.1%13.6%25.2%25.5%净财务开支(138.8)(129.3)(5.4)(5.4)(5.4)摊占联营公司溢利387.6532.2532.2532.2532.2营运表现摊占共同控制公司溢利0.0(0.0)(0.0)(0.0)(0.0)实际税率 (%)0.3%1.2%1.2%1.2%1.2%税前盈利13,613.8 13,283.84,395.3 12,219.9 16,066.6财务状况所得税(43.5)(156.0)(51.6)(143.5)(188.6) 负债/股本-8.6%-19.0%-14.4%-15.6%-19.4%财务杠杆度1.391.291.281.251.22净利润13,570.3 13,127.94,343.7 12,076.5 15,877.9ROA15.5%13.7%4.4%11.3%13.5%少数股东应占利润62.986.386.386.386.3ROE21.5%17.6%5.5%14.0%16.4%13,507.4 13,041.64,257.4 11,990.215,791.6股息收益率 (%)1.8%1.8%0.6%1.6%0.0%资产负债表2018实际 2019实际 2020预测 2021预测 2022预测 现金流量表2018实际 2019实际 2020预测 2021预测 2022预测现金14,486.3 14,646.1 11,614.9 13,818.4 19,193.1税前盈利13,541.1 13,022.4437.9 10,539.7 14,745.5存货189.8177.8177.8177.8177.8折旧及摊销3,315.9 3,456.6 3,301.2 3,825.2 4,349.2其他流动资产3,637.04,692.54,927.25,173.55,432.2营运资金变化(3,735.3) 4,102.1(234.6) (246.4) (258.7)总流动资产18,313.0 19,516.5 16,719.9 19,169.7 24,803.1其他662.0 (1,138.8) 3,905.81,536.7 1,132.4营运现金流13,783.7 19,442.3 7,410.3 15,655.4 19,968.5固定资产31,359.1 32,736.6 38,435.4 44,610.2 50,260.9无形资产722.4554.5322.891.0(140.7) 资本开支(3,008.7) (4,118.4)(9,000.0) (10,000.0) (10,000.0)土地使用权4,921.34,950.04,862.44,776.34,691.8其他投资活动(8,229.6) (10,766.3)0.00.00.0其他32,068.0 37,938.5 37,938.5 37,938.5 37,938.5投资活动现金流(11,238.4) (14,884.7) (9,000.0) (10,000.0) (10,000.0)总资产87,383.8 95,696.2 98,279.0 106,585.8 117,553.6负债变化(889.3) (8,510.8)0.00.00.0应付帐款14,827.6 19,973.3 19,973.3 19,973.3 19,973.3股本变化381.6264.10.00.00.0短期负债8,803.6544.2544.2544.2544.2股息3,171.1 3,929.5 3,912.5 1,277.2 3,597.0其他107.4150.1150.1150.1150.1其他融资活动(7,125.0) (7,767.9)(756.6) (4,724.1) (8,185.8)总短期负债23,738.5 20,667.6 20,667.6 20,667.6 20,667.6融资活动现金流(4,461.7) (12,085.0) 4,835.6 (3,446.9) (4,588.8)长期银行贷款251.40.00.00.00.0现金变化(1,916.3) (7,527.4) 3,245.9 2,208.5 5,379.7其他负债562.7873.7562.7562.7562.7总负债24,552.6 21,541.3 21,230.3 21,230.3 21,230.3期初持有现金17,830.8 15,906.5 8,374.1 11,614.9 13,818.4期末持有现金15,906.5 8,374.1 11,614.9 13,818.4 19,193.1少数股东权益550.9567.5481.2394.9308.6股东权益62,831.2 74,154.9 77,048.7 85,355.5 96,323.4股权持有人应占利润 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2020 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融