中金公司 今世缘1H26业绩交流电话会纪要

核心要点

1. 业绩增长符合预期：今世缘上半年营收和利润增长符合年初预期，营收增长主要源于场景恢复和核心单品份额提升，利润增长则得益于费用及成本管控见效。
2. 高端产品表现：高端产品中，四开对开份额稳定，受益于场景恢复；V3受场景恢复和份额提升双重驱动；国缘淡雅持续增长，部分源于消费者场景从公务向个人消费降级。
3. 行业展望：公司预判白酒行业2026年基本持平，2027年或实现增长，真正行业拐点需明年一季度确认，整体呈L型稳态。

投资线索

1. 宴席会战成果显著：公司宴席会战成果显著，消费结构已向以个人、商务场景为主切换，公务宴请占比较2024年下降约20%（浮动5-10pct）。
2. 库存压力小于预期：库存方面，上半年库存较年初略增、较一季末小幅下降，经销商库存约3个月，整体压力小于预期，库存调整以稳为主。
3. 回款正常：回款正常，公司未对经销商压款施压，3、4季度消费整体向好，中秋国庆对消费影响约3-5pct，春节为检验消费力度的窗口。
4. 核心单品增长趋势：国缘淡雅增长趋势将延续，短期无增速快速下滑的迹象；国缘V3维持政策稳定，500元价格带份额持续提升；四开对开库存及动销情况稳定。

风险与关注

1. 行业去库存压力：行业整体仍有去库存压力，不同酒企消化节奏不均，或导致业绩短期偏离。
2. 核心单品增长不确定性：核心单品后续增长斜率存在不确定性，尤其是省外市场拓展难度较大；国缘V3前期价格混乱后调整，后续培育效果待观察。
3. 成本及费用管控空间有限：成本及费用管控空间有限，长期可持续性需关注；省内竞争格局虽趋稳，但仍有非理性竞争可能。

总结

2026年是公司绩效管理年，将坚持实事求是，不强行冲量，优先做好自身经营。