中信证券 华熙生物2026年中期业绩及医美产品矩阵升级交流会美妆及商业

华熙生物中期业绩承压，但各业务板块呈现积极变化。原料业务方面，透明质酸板块扭转下滑局面，医药级透明质酸毛利率和销量稳定增长，妆品级和食品级透明质酸受价格影响毛利率下降。非透明质酸原料逐渐成规模，PDRN销售增量明显，预计未来三年药械线PDRN收入可达2亿，BD项目未来三年或带来3-4亿增量。合成生物学平台逐渐成型，胶原蛋白、麦角硫因等原料未来将逐渐放量，预计未来两年胶原蛋白原料带来千万级增量。医疗终端业务方面，医美业务自有品牌产品线上半年同比下降10余个点，但润致的剔透、动能素、润百颜的波波针等新产品增长显著，预计全年贡献近3亿。未来将加快医美产品BD项目落地，如韩国再生童颜Look和肉毒项目，预计2027年带来3-5亿增量。严肃医疗骨科眼科业务保持稳定，预计同比持平。功能性护肤品业务下滑，预计未来半年到一年进行推广和布局调整，首要目标保持报表层面不出现较大亏损。供能性食品业务体量较小，但对公司未来抱有期待，目前全年预估收入1.5-2亿。

医美赛道发展趋势积极，华熙生物医美业务战略调整，从原料研发转向终端产品布局和推广。医美产品如韩国再生童颜Look和肉毒项目将加快BD项目落地，预计2027年带来3-5亿增量。医美业务核心竞争力在于独特的配方（聚乳双旋乳酸+透明质酸）、独特的微球结构（三维网状结构）和良好的生物可降解性，预计2027年销量3-4亿，2028年5-6亿，2029年8-9亿，经营利润率25-30%。公司将进行医生培训、机构推广和营销活动，支持产品放量。代理期限10年，独家代理，要求保证每年最低销量。公司在医美渠道具有强大影响力，直销体系完善，有助于快速铺货和卡住价格带。

报告重点分析了华熙生物各业务板块的业绩表现和未来发展方向。原料业务板块方面，重点关注透明质酸、PDRN、合成生物学平台的业绩和增长潜力。医疗终端业务板块方面，重点分析了医美业务的战略调整、新产品增长、BD项目落地情况，以及严肃医疗和功能性护肤品的业务表现。其他业务板块方面，关注供能性食品业务的体量和未来预期。报告还分析了问答环节中关于护肤品业务下滑原因、医美产品竞争力、PDRN领域竞争优势、存货减值情况以及资本开支和股东减持等问题。

当前市场对华熙生物的判断是业绩承压但各业务板块呈现积极变化。原料业务方面，透明质酸板块扭转下滑局面，非透明质酸原料如PDRN和合成生物学平台展现出良好的增长潜力。医疗终端业务方面，医美业务战略调整成效显著，新产品增长强劲，但功能性护肤品业务下滑需要关注。公司医美产品具有独特的技术优势和市场竞争力，PDRN领域也具备明显优势。整体来看，华熙生物在原料和终端产品布局上均有积极进展，未来发展方向清晰，但仍需关注市场竞争和产品推广效果。

研报提示了华熙生物面临的风险，包括护肤品业务下滑的原因和未来调整的不确定性，存货减值对报表的潜在影响，以及医美产品放量所需的营销推广投入和渠道管理挑战。此外，报告还提示了股东减持对公司股价的短期影响，以及未来可能出现的资本开支压力。虽然公司各业务板块展现出增长潜力，但市场竞争激烈，产品推广效果存在不确定性，这些因素都可能对公司业绩产生不利影响。