申万宏源非银：渤海租赁聚焦飞机租赁 业绩筑底回升新周期

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 渤海租赁2025年出售集装箱业务，成为A股唯一纯正飞机租赁标的，实现业绩基本面改善拐点。
2. 公司2026年上半年预计规模净利润30-36亿元，同比增速超100%，超出2025年全年水平。
3. 公司连续两次回购彰显管理层信心，2026年3月及7月分别计划回购3-5亿元、2亿元，回购价上限均高于当时收盘价。

二、投资线索

1. 贝塔端：飞机租赁行业供需长期失衡，全球飞机租赁渗透率已升至58%，租金中长期呈抬升趋势。
2. 阿尔法端：渤海租赁为全球第二大飞机租赁商，机队主流机型适配高需求，亚太区域布局领先；出售集装箱业务后偿还高息负债，财务费用确定性下降。

三、风险与关注

1. 飞机交付及需求修复不及预期的行业风险。
2. 公司仍有两位副董事长，管理层稳定性需持续关注。

四、估值结论

1. 选取美股AerCap、Air Lease及港股中银航空租赁、中国飞机租赁为可比公司，以PB均值计算，渤海租赁目标价约6.14元，较最新收盘价有上行空间。

二、音频原文（转写）

公司发展情况及股东背景

• 渤海租赁通过多次并购成长，2011年借壳上市，依托海航集团资本运作能力，主要进行境外并购推进全球化扩张，涉及飞机租赁和集装箱租赁。
• 2025年公司出售集装箱业务，全面聚焦飞机租赁，成为A股唯一纯正飞机租赁标的。
• 公司无实控人，海航集团通过海南海航2号信管间接持有42.97%股权，股权结构趋于分散，有利于中长期估值回升。
• 管理层方面，董事长刘璐具有深厚财务背景，副董事长为原董事长金川和财务背景的副董事长张灿。

公司主营业务拆解

• 收入结构：飞机业务占比约89%，集装箱业务占比约10%，融资租赁业务占比不到1%。
• 飞机业务：租赁和销售，租赁收入占比约70-80%，销售占比约20-30%。
• 集装箱业务：历史贡献10%-20%，2025年5月已退出。
• 支出结构：飞机业务相关费用占比约70-90%，主要为折旧；财务费用占比约25-30%。
• 飞机租赁毛利率显著高于其他业务。

公司历史盈利表现

• 2020-2023年连续亏损，主要受海航集团破产和俄乌冲突影响。
• 2022年业绩筑底，2023年微扭亏，2024年受集装箱业务商誉减值影响下滑。
• 2025年实现基本面改善拐点，剔除商誉减值影响后规模净利润28.5亿元。
• 2025年四季度单季盈利达10亿左右，主要受益于费率提升、资产销售和债务重组收益。
• 2026年业绩修复，预计上半年规模净利润30-36亿元，同比增速超100%。

飞机租赁业务分析

• 贝塔端：
  • 供给侧：飞机制造商集中度高，交付不足，历史积压订单多，交付时间创历史新高，供需失衡是行业景气度长虹的长期核心变量。
  • 需求侧：行业回暖和老龄飞机更新换代需求推动，全球飞机平均机龄达14.8年创历史新高。
  • 结果：飞机资产升值，租赁成为航司扩张机队主流形式，飞机租赁渗透率超58%，单机租金中长期呈抬升趋势。
• 阿尔法端：
  • 拿飞机的能力：渤海租赁为全球第二大飞机租赁商，核心子公司阿瓦隆资产价值排全球第四，订单数远超可比公司。
  • 飞机价值：机队主流机型适配高需求，亚太区域布局领先，飞机资产收益率更高。
  • 财务费用：出售集装箱业务回笼现金偿还高息债务，阿瓦隆评级上调降低负债成本，财务费用确定性下降。

估值结论

• 选取AerCap、Air Lease、中银航空租赁、中国飞机租赁为可比公司，以PB均值计算，渤海租赁目标价约6.14元，较最新收盘价有上行空间。