金融产品深度报告：广发中证港股通非银ETF：业绩高增筑底，估值修复在途，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑

核心观点与关键数据

1.1 上市险企Q3业绩高增长分析

• 业绩表现：中国人寿、新华保险、中国财险Q3单季净利润分别同比增长106%、101%和122%，在去年高基数基础上实现二次超预期增长。
• 增长驱动因素：
  • 权益投资收益提升：股市走强叠加险资加大权益配置，带动投资收益提升。FVTPL资产占比高，使权益市场浮盈直接反映至利润端。
  • 险资权益投资增加：截至2025年中，寿险+财险公司保险资金运用余额中股票投资合计3.07万亿元，较2024年同期大幅增长47.6%。
  • FVTPL占比高：上市险企二级权益投资中FVTPL占比较高（如新华保险81.2%），显著提升业绩弹性。

1.2 保险公司投资特性和估值体系

• 投资特性：
  • 新金融工具准则下，FVTPL资产占比高放大牛市收益弹性，具备“业绩与估值双击”特征。
• 估值体系：
  • PE估值波动大，PB估值易低估未实现利润，PEV估值（调整后净资产+有效业务价值）更能反映寿险经营逻辑与稳定性。
  • 当前行业普遍采用分红险与长期投资相结合的稳健策略，盈利可持续性增强。

1.3 基本面持续改善，估值仍低

• 负债端：
  • 保费与NBV维持高增，分红险转型优化负债成本，支撑利润稳步释放。
  • 对2026年新单保费和NBV增速保持乐观，预计NBVmargin保持稳中有升。
• 资产端：
  • 长端利率企稳上行（10月24日十年期国债利率1.85%），利好险企固收收益与估值修复。
• 估值与持仓：
  • A/H股寿险公司PEV分别为0.72倍和0.51倍，仍处十年低位。
  • 公募基金对保险板块持仓为1.10%，配置空间广阔。

2. 广发中证港股通非银ETF（513750.SH）产品介绍

2.1 港股通非银指数投资价值分析

• 指数聚焦保险行业：
  • 港股通非银指数深度聚焦非银行金融板块，保险权重高达84.45%，市场内具有稀缺性。
  • 指数覆盖A/H股主要保险标的，能更充分反映港股保险板块整体表现。
• 指数估值合理偏低：
  • 市盈率9.70，市净率1.16，均低于A股申万非银指数，处于历史中低区间。
  • 股息率5.13%，接近近年高位水平，分红收益吸引力强。

2.2 产品概况

• 产品要素：
  • 全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，重仓保险，具备不可替代的赛道纯度与工具稀缺性。
  • 基金规模达212.14亿元，持续位居同类产品前列。
• 业绩表现：
  • 自成立以来累计收益66.68%，年化收益36.83%，均处于非银金融和港股金融主题ETF前列。
  • 最大回撤21.60%，在非银、券商、保险等高弹性细分赛道中处于中上水平，风险控制稳健。
  • 近两周日均成交额18.18亿元，流动性充裕，申购赎回顺畅。

3. 研究结论

• 上市险企业绩高增，投资端驱动利润高增，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑。
• 保险股估值偏低，攻守兼备，具备中长期配置价值。
• 广发中证港股通非银ETF聚焦高保险权重，具备稀缺性和良好的流动性，是优质配置工具。

风险提示

1. 行业政策或监管环境突变。
2. 宏观经济不及预期。
3. 发生重大预期外的宏观事件。