申万宏源建材东方雨虹2026年中报业绩交流会纪要

2026年上半年东方雨虹实现营收148亿元，同比增长超9%。主要产品销量实现小个位数增长，砂粉销量增长近30%。国内民用建材（民建）营收50.64亿元，同比增长超6%；C端零售收入达63亿元，同比增长超25%，占营收比重42%，超过工程渠道占比；海外营收17.7亿元，同比翻倍，其中并购贡献10亿元，自营贡献7.7亿元。毛利率27%，同比提升约2个百分点，主要受沥青采购成本管控、高毛利零售收入占比提升及行业竞争格局优化推动；期间费用率略有下降，国内费用率显著降低抵消海外费用率上升影响。

东方雨虹业务结构持续优化，直销占比降至不足15%，C端和小B端收入占比达85%；地产相关业务占比降至个位数，当前核心客户包括工业能源类企业、数据中心、基建及保障房项目等。民建增长核心逻辑：下沉市场自建房需求爆发，公司布局县域事业部，推出“3515计划”；城市翻新维修需求增长，卷材维修品类快速发展。海外业务目标：10年内海外收入占比达50%，2026年上半年占比约12%，全年目标占比15%；当前海外仍处布局期，费用率较高，利润贡献需待后续规模释放，2026年上半年海外已扭亏为盈，实现数千万盈利。

防水行业竞争格局优化，头部企业形成协作机制，沥青等原材料价格管控与提价协同推动盈利改善；7-8月降雨较多短期影响需求，后续需求将逐步释放，4月以来工程端需求弱主要因项目资金未到位。行业需求仍处下行周期，尤其是工程端受资金影响较大，但头部企业通过成本管控和渠道优化提升盈利能力。

东方雨虹当前市场地位稳固，C端和小B端收入占比达85%，地产相关业务占比降至个位数，转型成效显著。民建业务受益下沉市场自建房和城市翻新需求，增长势头强劲。海外业务处于布局期，虽费用率较高但已扭亏为盈，未来增长潜力较大。公司坚持利润优先策略，不盲目追求销量，通过新品开发和成本管控提升盈利水平。

东方雨虹面临行业需求下行周期风险，尤其是工程端受资金影响较大；海外布局费用投入较高，利润贡献需待后续规模释放；部分历史应收款减值已体现，二季度减值计提频次调整导致上半年减值7亿元，全年减值预计低于去年。需关注全年营收能否完成目标（上半年盈利若剔除减值13亿元，年初经营性净利润目标20亿元），销量是否能实现正增长（年初10亿平米目标难达成），价格是否维持稳定，海外业务增长及自有矿投产进展，以及分红方案尚未确定。