中国中免（601888.SH）2026年半年报点评：海南业务显著修复，毛利率延续回升

2026年H1，中国中免海南业务显著修复，离岛免税购物金额同比增长18.8%，购物人数和人均购物金额分别增长12.6%和5.5%。海南地区商品收入同比增长23.4%，三亚市内免税店收入增长28.2%，净利率升至11.1%。上海业务拖累整体收入，同比下降70.1%。收入结构优化，免税商品收入同比增长6.8%，有税商品收入同比下降28.8%。综合毛利率同比提升1.1pct至33.9%，免税商品毛利率同比下降2.1pct至36.9%。少数股东损益转为亏损0.84亿元，归母净利润同比增长14.5%。库存规模上升，存货171.9亿元，较年初增长12.3%，存货周转天数同比缩短2.83天至159.96天。

海南离岛免税业务在2026年H1呈现显著修复态势，购物金额、人数和人均消费均实现增长，反映政策红利逐步释放和消费需求回暖。海南地区商品收入增长强劲，三亚市内免税店表现突出，净利率提升。未来海南业务有望持续受益于政策支持和消费潜力释放，成为公司增长的重要引擎。但需关注市场竞争加剧和政策变动风险对业务持续性的影响。

研报重点分析了海南业务的修复情况、上海业务的拖累因素、收入结构的优化趋势、毛利率的回升动力以及库存管理的变化。海南业务修复是核心亮点，上海业务下滑是主要压力。收入结构向免税倾斜，毛利率受低毛利业务占比下降推动。库存规模虽上升但周转天数缩短，显示管理效率有所改善。研报还评估了少数股东损益对净利润的影响，并提供了未来业绩预测和风险提示。

当前中国中免面临海南业务修复与上海业务下滑并存的局面。海南业务成为增长主要动力，但上海等核心区域收入大幅下滑拖累整体表现。收入结构持续优化，免税业务占比提升，毛利率呈现回升趋势。公司库存规模有所扩大，但存货周转效率改善。整体来看，中国中免正处于业务结构调整和区域修复的关键阶段，未来发展需关注政策支持和市场恢复情况。

研报提示的主要风险包括政策变化风险、竞争格局恶化风险和汇率波动加大风险。政策变化可能影响免税业务的开放程度和经营环境，竞争格局恶化可能压缩利润空间，汇率波动加大将影响公司财务表现。此外，宏观经济波动、消费需求变化以及库存管理压力也是潜在风险因素。投资者需关注这些风险因素对公司未来业绩的影响，谨慎评估投资价值。