2026年半年报点评：利润率持续提升，海南景气度回升

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2026年上半年实现营收276.55亿元，同比-1.8%；归母净利润31.06亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.6%。
• 利润率提升：26年H1毛利率为33.9%，同比+1.1pct，Q2毛利率34.3%，同比+1.9pct，主要因折扣收窄、人民币升值和免税占比提升；26Q2归母净利率7.1%，同比+1.2pct，盈利能力持续提升。

市场数据与区域表现

• 海南离岛免税景气度回升：26H1海南离岛免税销售额199.2亿元，同比+18.8%；购物人次279.3万人次，同比+12.6%。Q1/Q2/7月销售额同比增速分别为+25.7%/4.3%/7.4%。
• 区域表现：
  • 海南地区：收入185.54亿元，同比+23.4%，增速快于大盘，市场份额双升；毛利率22.8%，同比+2.4pct。
  • 上海地区：收入20.53亿元，同比-70.1%，受机场免税运营权变动和线上业务切换影响；毛利率22.0%，同比-2.7pct。
• 商品类型：
  • 免税商品：收入217.28亿元，同比+6.8%，毛利率36.9%，同比-2.1pct。
  • 有税商品：收入51.22亿元，同比-28.8%，毛利率15.1%，同比+1.9pct。

业务拓展与项目进展

• 新项目中标：上半年新中标29个进出境免税项目，完成DFS大中华区零售业务收购整合。
• 新项目落地：三亚海棠湾三期太古里项目预计年底开业，带来新的增长点。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：下调2026-2028年归母净利润至45.8/53.7/60.4亿元（前值52.2/58.2/64.5亿元），对应PE为24/20/18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，理由为海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，市内免税店落地带来长期销售增量，但需考虑上海和北京地区免税运营权调整影响。

风险提示

• 政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。