毛利率修复，汇兑损失扰动净利表现——恒安国际(1044)2026年半年报点评

恒安国际2026年半年报显示，公司上半年收入受国内市场竞争加剧影响，同比下滑6.1%至110.91亿元，但经营利润实现12.6%的双位数增长至19.79亿元。归母净利润因汇兑损失同比微降8.7%至12.54亿元。

核心业务表现：

• 纸巾业务收入67.47亿元，同比-5.9%，毛利率提升3.0个百分点至24.9%，主要受益于木浆价格低位及高端产品占比扩大，湿巾收入稳健增长至5.50亿元，同比+3.1%。
• 卫生用品收入32.13亿元，同比-2.8%，毛利率提升1.2个百分点至58.5%，高端系列“天山绒棉”和“裤型”系列分别增长15.8%和23.0%。
• 纸尿裤业务受同业促销压力影响，收入及毛利率表现承压。
• 其他业务收入11.32亿元，同比-14.9%，但家居用品业务同比+19.6%，国际业务同比+1.5%，东南亚业务正向增长。

渠道表现：

• 电商及新零售收入超42.5亿元，同比+4.6%，收入占比提升至38.3%，对纸巾和卫生用品业务的销售贡献分别达41.4%和40.9%。

财务指标：

• 整体毛利率上行至35.3%，同比+3.0pct，主要因原材料价格回落及高端产品占比提升。
• 销售费用率17.5%，同比+1.6pct，主要因新零售及品牌宣传加大投入。
• 管理费用率6.6%，同比+0.3pct；财务费用率显著上行，主要受1.96亿元汇兑净损失影响。
• 归母净利率11.3%，同比-0.3pct。

未来策略： 公司将继续深化“聚焦主业、品牌引领、长期主义”战略，推进高端化与产品升级，把握新零售机遇，深化渠道渗透并保持传统渠道稳健增长，全面提升全渠道销售能力。

风险提示： 原材料价格波动、行业竞争加剧、人民币汇率波动、下游需求不及预期。