宏观点评：财政部发布会&7月财政的信号

核心结论

7月财政收支延续此前特征，一般财政收入改善，土地财政承压，基建支出偏弱，支出偏慢仍是最突出的问题。1-7月一般财政支出进度为54.3%，慢于季节性；专项债发行进度为65.6%，也慢于季节性，年内待发行规模仍有4.69万亿。8.21财政部发布会强调下半年财政发力的三大方向，其中“加快资金使用”居于首位。发布会还介绍了“十五五”期间财政要努力实现的六个“进一步”，并回应了财政如何“投资于人”、推动财政金融协同、扩大消费、支持科技自立自强等问题。

下半年财政发力重点

下半年财政主要有三大发力方向：加快资金使用、加力扩大内需、加强财政改革管理。其中，加快资金使用是首要任务，因为7月经济回落明显，内需不足，且财政支出和专项债发行进度均慢于季节性。

“十五五”财政目标

“十五五”期间财政要努力实现的六个“进一步”包括：

1. 财政实力进一步增强
2. 财政支出结构进一步优化，更多转向投资于人
3. 财政宏观调控效能进一步提升
4. 财税体制改革进一步深化
5. 财政科学管理水平进一步提高
6. 财政重点领域风险进一步化解，不违规新增地方隐性债务

财政政策回应

• 投资于人：财政将让真金白银投得更“实”、让政策举措落得更“准”。
• 财政金融协同：强化统筹协调，推动财政金融联动常态化和长效化。
• 扩大消费：短期重在推动各项政策措施落地见效，中长期通过提升社会保障能力和深化收入分配制度改革夯实居民消费基础。
• 科技自立自强：加大投入、提升效能、促进融合。

7月财政收支特征

1. 一般财政收入：7月增速为2025年以来最高水平，税收收入增速改善，非税收入增速回落。四大税种中，增值税、企业所得税、消费税和个人所得税收入均有所改善，土地和房地产相关税收收入降幅收窄。
2. 一般财政支出：增速再度回落，央地支出同步转弱，基建、民生相关支出均放缓。
3. 政府性基金收入：延续较大降幅，土地出让收入仍是主要拖累。
4. 政府性基金支出：延续两位数负增，土地出让收入安排的支出同比降幅较大，专项债落地仍然偏慢。

短期关注点

1. 基本面的演化情况，尤其是出口、消费、地产的走势。
2. 财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。
3. 美伊局势的演化情况，及其对油价的影响。

研究结论

鉴于7月经济回落明显，短期重心应会进一步强化抓落实、“用好用足”既定政策，增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。具体到财政端，重点仍是加快现有政策落地、尤其是政府债券发行，推动实物工作量尽快形成。鉴于后续整体发债规模明显多于去年同期，央行大概率会采取降准等对冲流动性压力的工具。