【宏观快评】10.12财政部发布会点评：诚意满满，增量潺潺

财政部发布会点评：诚意满满，增量潺潺

一、本次发布会说了什么？

财政部披露了五大方面稳增长一揽子措施：

1. 化债：支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。
2. 特别国债：支持国有大型商业银行补充核心一级资本。
3. 专项债：支持推动房地产市场止跌回稳，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房、优化税收政策。
4. 补助：加大对重点群体的支持保障力度，如学生群体奖优助困。
5. 其他政策工具：中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间。

二、对资本市场意味着什么？

未来半年，增量财政政策的细节还将逐步披露，关键验证时点包括：

1. 10月底人大常委会：确认一次性增加较大规模债务限额、特别国债支持国有大行的量级。
2. 12月政治局：定调明年特别国债、专项债。
3. 明年3月前后两会：确定明年赤字率和预算总盘子。

三、增量政策具体如何预期？

根据政策目的和轻重缓急，可分为四条政策猜测路径：

（一）短期

1. 预算缺口“平账”：测算今年广义财政收入缺口约2.8万亿，其中一本账缺口1.3万亿，二本账1.5万亿。蓝部长未提及政府性基金（二本账），可能表明着眼的收支平衡口径或限于一本账。此外，计划用非税收入、结转结余及调入资金等其他来源平衡收支。
2. 补充国有大行资本：或需发行特别国债1万亿，后续有需要可再发。

（二）中期1-3年

1. 化债：针对疫情期间地方“补账”，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，规模或约6万亿。
2. 路线：化债引入“路线B”的概率上升，即中央通过增发国债/特别国债约6万亿，直接减轻地方债务还本付息负担、并补充财力。

（三）长期3-5年

1. 专项债扩围：针对未来卖地下滑“抵账”，专项债明确扩围，头部大省的边际受益预计最明显。

（四）展望长期

1. 民生兜底和基本公共服务：将对学生群体加大奖优助困，并对“三保”着墨颇多，但未提及市场预期较高的、针对二孩及以上家庭的增量补贴，后续仍可期待，但或量力而行，细水长流。