【宏观快评】3月财政数据点评：一季度财政运行中的转型信号

一、一季度财政运行中的转型信号

信号1：财政资金加速倾斜投资于人、科技、服务消费和民间投资

• 全年预算安排：对人（教育、社保、医疗、住房）的支出增速高于整体；科技支出（预算内+准财政）增速较快，准财政投向数字经济、人工智能；服务消费和民间投资方面，安排超长期特别国债和专项资金支持。
• 一季度财政运行：民生类支出（社保、教育、医疗）增速高于整体和基建；准财政加速使用，面临接续；中小微企业贷款贴息等政策支持力度加大。

信号2：项目建设资金年度预算约束松动，掣肘转向项目端

• 资金来源：跨年度增量政策结转（地方债结存限额盘活、准财政）和年内准财政（8000亿新型政策性金融工具）。
• 项目端掣肘：全国层面项目审核趋严；中央层面项目标准趋严（央企利润上缴比例提高）、发改委项目审核情况待观察、“十五五”基建大项目前置发力情况待观察；地方层面重大项目计划设定保守，经济大省挑大梁压力不小。

信号3：中游制造有望从“受哺”退税到“反哺”财政

• 财政收入端：广义赤字率回落，税收收入增幅创3年来新高，主要受牛市税收效应、企业反内卷、政府反内卷影响。
• 中游制造“反哺”路径：内生竞争力强、税费返还率高的行业（电气、通用设备、专用设备等）出口退税政策具备优先调整条件。
• “反哺”弹性：未来三年每年“反哺”财政的空间或约1900~3300亿。

二、3月财政数据点评

收入端：税收收入同比增速创去年10月以来新高，个人所得税高增主因年终奖春节错位，地产相关税拖累幅度扩大

• 税收收入：同比转正，主要拉动来自个人所得税（年终奖春节错位）和外贸相关税（进口环节税拉动较大），主要拖累来自地产相关税。
• 非税收入：同比小幅增长，反映地方积极盘活资产。

支出端：持续倾斜民生类支出，一季度进度近5年最快

• 支出类型：持续倾斜民生类支出，基建类支出拖累较大。

广义财政：土地市场仍承压，专项债发行边际放缓

• 政府性基金收入：降幅继续扩大，主要受卖地收入拖累。
• 政府性基金支出：增速转负，主要受新增专项债发行边际放缓拖累。