宏观点评：2025年首份财政数据的信号

核心结论

• 1-2月财政收入增速回落，税收收入、土地出让收入等走弱，可能与去年底提前入库、春节错位等因素有关，实际经济情况可能好于税收表现；支出端增速放缓但进度好于季节性，中央支出快于地方。
• 财政政策定调“更加积极”，广义赤字率创历史新高，后续政策落地效果是关键，重点关注特别国债、专项债发行节奏及财政促消费、扩投资的落地情况。

财政收支特征

• 收入端：
  • 一般财政收入同比-1.6%（去年全年+1.3%），税收收入同比-3.9%（可能与年末提前入库有关），非税收入同比+11%（国有资产盘活为主要贡献）。
  • 四大税种中，增值税、消费税、企业所得税增速多数走弱，土地和房地产相关税收降幅扩大。
• 支出端：
  • 一般财政支出同比+3.4%，支出进度略好于季节性，中央支出增速（+8.6%）快于地方（+2.7%）。
  • 基建支出同比-6.2%（专项债发行偏慢可能是主因），民生支出（社保、卫生、教育）多数加快。
• 政府性基金：
  • 收入同比-10.7%（土地出让收入同比-15.7%为主要拖累，可能与去年底提前入库有关）。
  • 支出同比+1.2%，土地出让收入安排的支出同比-19.2%，扣除后支出同比增长54.1%。

短期关注点

• 专项债、特别国债发行节奏及债务置换进度；
• 宽信用推进情况（水泥、沥青、挖掘机等实物工作量）；
• 地产销售、出口、消费修复等基本面表现。

风险提示

• 政策力度超预期、地方债务风险演化、经济下行超预期等。