宏观点评：2023年首份财政数据的信号

宏观点评 2023年首份财政数据的信号 事件：2023年1-2月一般公共预算收入累计4.56万亿，同比-1.2%（去年12月同比61.1%）； 1-2月一般公共预算支出累计4.09万亿，同比7%（去年12月同比2.95%）。 核心结论：1-2月财政收入表现欠佳，但支出端加快、“前臵发力”特征显著，基建是主要支出方向；总体看，和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，财政同样指向当前经济修复偏弱、 并非“强现实”，这也预示财政仍将发力稳增长，今年财政预算报告中也将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”臵于首位。短期看，财政端有4大关注点，包括财政扩基建的落地效果、专项债发行节奏、开发性金融工具使用情况、地方隐性债务化解进展等。 1、整体看，1-2月财政收入表现欠佳，增速环比大降、也显著低于季节性；支出明显加快，“前臵发力”特征显著。1-2月一般公共预算收入同比增速-1.2%，税收和非税收入均走弱，四大税种有升有降，消费税、增值税不同幅度回落，土地和房地产相关税收再度转负，进口环节增值税和 证券研究报告|宏观经济研究 2023年03月18日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 消费税大幅回落，土地出让收入降幅进一步走阔；1-2月一般财政、政府性基金支出增速均明显 抬升，“前臵发力”的特征显著，基建是主要支出方向。 2、往后看，继续提示：当前经济复苏偏弱、但并非“强现实”，需求不足的问题仍突出，也预示财政仍将发力稳增长，节奏上将继续“前臵发力”。和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，1-2月财政数据同样指向当前经济修复偏弱、并非“强现实”，需求不足的问题仍然突出。 今年财政预算报告中将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”臵于首位，预示后续财政将继续发力稳增长，预计财政扩基建仍是主要抓手，节奏上大概率继续“前臵发力”，参照近几年情况，今年专项债很可能也会集中在上半年发完，对应二季度会密集发行。 3、短期看，有4点关注：1）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现； 2）专项债发行节奏，这不仅与财政发力节奏相关，还会对流动性造成阶段性影响；3）政策性开 发性金融工具的使用情况；4）地方隐性债务化解进展。 4、具体看，2023年1-2月财政收支有以下特征： 1）1-2月一般财政收入增速大降，税收和非税收入均走弱、也显著低于季节性，主要与去年底部分税收提前入库、年内可盘活存量资产空间下降等因素有关。结构上，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负，反映当前地产销售好转对投资、土地市场拉动有限；进口环节增值税和消费税大幅回落，指向内需仍有待进一步修复。财政支出增速明显加快，“前臵发力”特征明显，基建相关支出增速由负转正，民生相关支出增速有所回落。 >总量看，1-2月一般财政收入明显回落，税收和非税收入均走弱。1-2月一般财政收入4.56万亿，同比-1.2%，增速较去年底明显回落（去年10-12月当月同比均在15%以上）。其中，税收收入3.94万亿，同比-3.4%、较去年底明显回落，是一般财政收入的主要拖累，去年底部分税收加快入库导致年初税收收入下滑可能是主要原因。非税收入6230亿，同比增长15.6%，增速较去年底也有所回落。在2022年大规模盘活国有资产的背景下，今年国有资产盘活空间有限，预算草案中对于非税收入的预期也明显下调（预计全年非税收入3.24万亿、下降12.7%）。 >税收收入中，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负。四大税种中，增值税同比6.3%，较上月回落8.6个百分点；消费税同比-18.4%，较上月大幅回落81.9个百分点，可能与去年底集中入库有关；企业所得税同比11.4%，较上月抬升2.6个百分点；个人所得税同比 -4%，降幅较上月收窄1.7个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-14%。从商品房销售额数据来看，1-2月商品房销售额累计同比-0.1%、较去年底明显收窄，指向当前房地产销售已经有所修复，但对投资及土地市场拉动有限。出口退税同比9.7%，与同期出口数据背离 （1-2月出口累计同比-6.8%），后续仍有待观察。进口环节增值税和消费税同比-21.6%，与同期进口数据一致（1-2月进口累计同比-10.2%），指向当前内需仍有待进一步修复。 >一般财政支出明显加快、财政前臵发力特征明显。基建相关支出增速由负转正，农林水、交通运输支出增速改善；民生相关支出增速有所回落，医疗卫生、社保等相关支出增速不同幅度回落。1-2月一般财政支出4.1万亿，同比增长7%，较去年底明显加快（去年12月同比3.0%）；支出进度来看，明显好于季节性，完成全年预算的14.9%（近三年同期均值为14.1%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速由负转正至4.0%，农林水、交通运输支出增速不同幅度改善，城乡社区支出增速有所回落；民生方面，卫生健康支出、社保相关支出增速不同幅度回落，教育相关支出增速有所抬升；债务付息支出增速为27.2%，较上月抬升0.8个百分点。 2）政府性基金收入增速降幅进一步走阔，主因前期土地市场低迷拖累当期收入，当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限；支出增速降幅明显收窄，专项债前臵发力拉动效果明显。 >收入端看，1-2月政府性基金收入6965亿，同比-24%，降幅较去年底进一步走阔（去年12月 -17.2%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-29%，增速较去年底进一步回落9.7个百分点。土地出让收入表现符合我们预判，递延确认收入的背景下，将持续承压。同时，也与同期相关税收表现一致，反映销售端的改善对于土地市场的拉动仍有限，后续需继续观察。 >支出端看，1-2月政府性基金支出1.25万亿，同比-11%，降幅较去年底明显收窄（去年12月同比-35.5%）。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，增速为-1.8%，降幅较去年底大幅收窄 （去年12月同比-46.8%）。后续伴随专项债前臵发力，政府性基金支出增速有望延续改善。风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 1、《2023年赤字率和专项债规模会是多少？》 2023-01-30 2、《强弱之辩—全面解读1-2月经济》2023-03-15 3、《2022年财政如何收官？—兼评11月财政》 2022-12-20 4、《“强现实”会有吗？》2023-03-12 5、《信贷连续两月大超预期的背后》2023-03-10 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：1-2月一般财政收入同比明显回落图表2：1-2月四大税种有升有降 %公共财政收入:当月同比 2022-122023-02 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:累计同比 车辆购臵税 印花税关税 土地增值税 进口环节增值税和消费税 国内消费税 资源税城市维护建设税城镇土地使用税个人所得税 契税税收收入房产税其他税收 土地和房地产相关税收 耕地占用税 国内增值税外贸企业出口退税 企业所得税 (%) 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 -150-100-50050100 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：1-2月一般财政支出明显加快图表4：1-2月基建等分项支出增速多数加快 %2022-122023-02 15 10 5 0 -5 -10 -15 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 -20 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 -35 债卫农社文务生林会体付健水保传息康障媒 科教城交节学育乡通能技社运环 术区输保 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 图表5：1-2月政府性基金收入降幅进一步走阔图表6：1-2月政府性基金支出明显加快 % 80 60 40 20 0 -20 -40 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 -60 %80 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 60 40 20 0 -20 -40 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在1