中信证券东方雨虹2026H1业绩交流纪要

2026年上半年，东方雨虹实现营业收入148亿元，同比增长超9%。其中，零售渠道收入63亿元，同比增长超25%，成为收入增长的核心贡献项。海外建材零售收入10亿元，其中香港公司贡献约5000万元，智利第三大连锁建材卖场等并购项目助力海外拓展。上半年毛利率27%，同比提升约2个百分点；上半年计提减值7亿元，经营性利润增速剔除减值后更高。

东方雨虹收入结构变化显著，零售与工程渠道占比均为42%，直销占比低于15%，五年前直销占比约六七成。民建集团上半年收入50.64亿元，同比增长6%，核心贡献来自卷材维修，聚焦下沉市场（县乡镇村）及房屋翻新维修需求，推出“三五幺五”计划。海外业务快速增长，2024年海外收入约8-9亿元，2025年约16亿元，今年上半年收入持续提升，未来将成为收入及利润增长引擎，目前处于投入期，费用率偏高三。

沥青方面，上半年冬储料6月用完，当前根据市场采购。三四月份针对SBS卷材提价（3mm从14元提至16元），提价覆盖成本压力。工程业务聚焦优质项目，考核新品销售占比；零售端门店向服务型转型，关注渠道库存周转（零售端约2个月）。资本开支今年约12亿元，主要投向海外（沙特、美国、马来西亚、印尼等工厂）及国内矿山（吉安方解石、南宁大理石矿等）。防水材料需求结构方面，工程业务以公共建筑、大工业项目（如半导体、算力中心）为主，零售以自建房、城市翻新为主，行业无明确地产新房/修缮占比数据。

东方雨虹面临的最大挑战是房地产相关项目开工率不足，工程端需求疲软。沥青价格高位波动，影响成本控制。减值后续风险方面，已计提的公抵房等损失可控，剩余暴雷地产商相关应收敞口约7亿元。公司通过下沉市场、翻新维修实现逆势增长，海外布局领先且东南亚、墨西哥等区域开始贡献成效。公司转型成效显著，市占率持续提升，后续随着行业好转，业绩具备增长弹性。

东方雨虹面临的主要风险包括房地产相关项目开工率不足，工程端需求疲软。沥青价格高位波动，影响成本控制。减值后续风险，已计提的公抵房等损失可控，剩余暴雷地产商相关应收敞口约7亿元。公司转型过程中，海外业务目前处于投入期，费用率偏高三。