庆祝 天风医药杨松团队 东阿阿胶2026H

2026年上半年公司营收31.55亿元，同比+3.39%；归母净利润8.60亿元，同比+5.66%；扣非归母净利润8.20亿元，同比+4.56%。Q2营收13.41亿元，同比+0.65%；归母净利润4.06亿元，同比+4.05%。中期利润分配方案为每10股派发现金红利13.44元（含税），现金分红总额8.60亿元，占上半年归母净利润的99.95%；叠加回购股份1.20亿元，现金分红总额（含回购）9.80亿元，占上半年归母净利润约113.9%。

核心观点与关键数据：

1. 阿胶系列基本盘稳固，第二增长曲线高增

   • 阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比-0.45%，毛利率77.30%（+2.47pct），盈利能力增强；
   • 其他药品及保健品收入2.64亿元，同比+86.69%，皇家围场1619等品类放量，第二增长曲线加速成型。

2. 现金流短期承压，费用管控良好

   • 受授信政策及支出增加影响，H1经营性现金流净额0.82亿元，同比-91.56%，下半年有望回归常态；
   • 销售费用率33.07%（-0.80pct），管理费用2.08亿元（+11.32%），研发费用1.24亿元（+54.70%），研发投入1.22亿元（+7.81%），综合毛利率74.82%（+1.66pct），净利率27.28%（+0.57pct），盈利质量提升。

3. 并购整合落地，三大增长曲线轮廓清晰

   • 并购东阿阿胶（吉林）药业等，新设深圳子公司，"皇家围场1619"鹿茸深加工项目投产；
   • 明确"十五五"战略：第一增长曲线（气血理论，阿胶核心品类）、第二增长曲线（肾源三力理论，鹿产业与肉苁蓉）、第三增长曲线（养颜抗衰三境界理论），人群与品类双重跃迁路径清晰。