东吴环保 朔元撷理长江电力优质核心水电资产 红利价值彰显

这份研报主要分析了长安电力作为优质水电资产的经营情况及财务数据。报告指出，通过整合六座水电梯级电站，长安电力实现了电量稳定性提升和流域协同增发电量。中报显示，公司收入端同比增长3.4%，净利润147.56亿元（同比增长13%），扣非净利润143亿元（同比增长8.4%）。ROE提升至6.55，境内电站发电量同比增长4.8%。财务结构优化方面，财务费用同比下降14%，负债率降至59%。股东回报方面，控股股东三亚集团增持45亿元，2025年分红每股7.9元，全年累计分红245亿元（同比增长6%）。

水电板块具有长期配置价值，主要得益于其业绩稳定性高和现金流表现良好。水电作为清洁能源，电价确定性高于其他电源，发电成本最低（70%为折旧）。随着资本开支减少，水电资产的现金流优于净利润，展现出低波动和长期确定性的特点。报告重点推荐长安电力，并预期明年电价或来水优化将强化水电资产价值。水电板块被视为公用事业最优资产，具备长期投资潜力。

报告中重点分析了长安电力的经营情况、财务数据和股东回报。经营方面，六座水电梯级电站整合后提升了电量稳定性，流域协同增发电量。财务数据方面，公司收入端同比增长3.4%，净利润147.56亿元（同比增长13%），扣非净利润143亿元（同比增长8.4%），ROE提升至6.55。境内电站发电量同比增长4.8%，毛利润上涨6.7%。股东回报方面，控股股东三亚集团增持45亿元，2025年分红每股7.9元，全年累计分红245亿元（同比增长6%）。

当前水电板块的市场现状表现为业绩稳定性和现金流充沛。水电资产作为清洁能源，电价确定性高，发电成本低，展现出优于其他电源的稳定性。随着资本开支减少，水电资产的现金流表现良好，优于净利润。长安电力作为最优质水电资产之一，业绩确定性高，分红增持积极，边际向好。报告认为水电板块具备长期配置价值，重点推荐长安电力，并预期明年电价或来水优化将强化资产价值。

研报中提示的风险主要集中在水电资产受来水影响的波动性。虽然水电资产具有业绩稳定性和现金流充沛的特点，但其发电量受来水影响较大，可能导致电量分化。例如，报告提到乌东德电站发电量下滑17%，白鹤滩下滑5%，溪洛渡下滑4.5%，下大坝下滑3.7%，而三峡和葛洲坝上涨明显。此外，抽蓄项目推进可能导致投资活动净现金流收窄，这也是需要关注的潜在风险。