敷尔佳2026年半年报点评：新品步入放量期，费投加大致使利润承压

敷尔佳2026年H1营收11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%。Q2营收6.08亿元，同比增长8.15%，但归母净利润0.84亿元，同比下降38.94%。医疗器械板块收入3.18亿元，同比增长33.25%；化妆品板块收入8.39亿元，同比增长34.22%。线上渠道收入8.89亿元，同比增长27.98%；线下渠道收入2.67亿元，同比增长58.60%。公司推进线下渠道修复，优化终端存货管理。H1毛利率76.88%，同比下降4.59个百分点；净利率22.14%，同比下降4.47个百分点。主要受产品结构变化和费用端投入加大影响，销售费用率提升至49.95%。

敷尔佳所属医疗器械与化妆品赛道持续受益于消费升级和健康意识提升。医疗器械方面，医美术后护理需求增长，创新产品如纤连蛋白系列完善市场布局。化妆品领域，国货品牌崛起，产品功能化、专业化趋势明显。公司新品“方胖子”系列进入放量期，销售额突破5000万元，显示市场对细分护理产品的接受度提高。同时，械二、械三产品获批或申请，体现公司研发实力与产品迭代能力。

敷尔佳半年报重点分析了产品结构优化、渠道修复及财务指标变化。产品端，医疗器械与化妆品板块收入同步增长，新品“方胖子”系列进入放量期，完善医美术后护理体系。渠道端，公司推进线下渠道修复，优化终端存货管理，线上渠道稳健增长。财务端，毛利率与净利率下降主要受产品结构变化和费用端投入加大影响，销售费用率提升至49.95%，反映公司加大市场推广力度。

敷尔佳市场现状表现为增长与挑战并存。一方面，公司营收与主要产品线保持较快增长，新品进入放量期，渠道修复取得进展，显示公司战略执行力与市场竞争力。另一方面，利润端承压明显，Q2净利润同比下降38.94%，主要受费用端投入加大影响，销售费用率高达49.95%。此外，毛利率下降反映产品结构变化，需关注高毛利产品占比调整的长期影响。

敷尔佳研报提示的主要风险包括行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。行业竞争方面，医疗器械与化妆品赛道竞争激烈，价格战或渠道冲突可能影响利润水平。战略执行方面，线下渠道修复与新品放量需持续投入资源，若效果不及预期可能影响业绩增长。新品表现方面，“方胖子”系列虽已进入放量期，但市场接受度仍需持续观察，若销售不及预期可能拖累整体业绩。