公司事件点评报告：费投力度加大，利润承压明显

证 券 研2024年08月28日 究 报费投力度加大，利润承压明显 告—李子园（605337.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月26日，李子园发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-08-27 ▌收入符合预期，多重因素致利润承压 当前股价（元） 8.55 收入符合预期，利润不及预期。2024H1总营收6.79亿元 总市值（亿元） 34 （同减3.08%），归母净利润0.95亿元（同减29.29%），扣 总股本（百万股） 394 非净利润0.89亿元（同减31.24%）。2024Q2总营收3.45亿 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 394 日均成交额（百万元） 8.55-17.11 44.54 市场表现 (%)李子园沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《李子园（605337）：利润略不及预期，直销渠道发力明显》2024-04-30 2、《李子园（605337）：业绩符合预期，期待渠道发力》2024-04-103、《李子园（605337）：发布员工持股计划草案，考核目标彰显信心》2024-02-06 相关研究 公司研究 元（同减2.99%），归母净利润0.38亿元（同减49.33%），扣非净利润0.31亿元（同减57.59%）。毛利率同比提升，多重因素致净利率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为38.26%/14.00%，分别同比+1.52/-5.19pcts；2024Q2为 38.33%/11.06%，分别同比+1.48/-10.12pcts，成本利好带来毛利率同比略提升。2024H1销售/管理费用率分别为14.75%/6.37%，分别同比+5.04/+1.92pcts；2024Q2为 18.60%/6.25%，分别同比+10.81/+1.76pcts，公司加大费用投放力度叠加去年同期基数较低，市场推广费用同比提升幅度较大；折旧费用增加与员工持股计划分摊费用致销售与管理费用率同比提升；Q2财务费用率同比+3.51pcts主要系计提可转债利息费用增加及利息收入减少所致。现金流表现较好，销售回款较稳定。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为1.97/1.17亿元，分别同增1.27%/29.20%；销售回款分别为7.55/3.77亿元，分别同减2.31%/1.29%。截至2024H1末，合同负债0.46亿元（环比增加0.08亿元）。 ▌电商增速较高，着力开发新渠道 分产品看，2024H1含乳饮料/其他营收分别为6.56/0.20亿元，分别同比-4.87%/+139.46%；2024Q2营收分别为3.32/0.11亿元，分别同比-5.36%/+227.31%，公司上半年推出五黑新品上榜天猫植物蛋白饮新品第一；主品仍为公司核心产品，受大环境影响销售略承压。分区域看，2024H1华东 /华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收为 3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04/0.36亿元，同比- 3.14%/-15.93%/+2.73%/-10.85%/-8.08%/-45.13%/- 19.71%/+84.09%，华东作为基本盘市场表现较稳健；2024Q2营收为1.68/0.53/0.68/0.05/0.19/0.01/0.02/0.27亿元，分别同比-7.60%/-17.37%/+1.55%/-8.96%/-5.41%/-47.81%/- 0.14%/+136.16%，2024年公司重新整合电商渠道，搭建电商团队，梳理线上价格体系，3月启动直播业务，对兴趣电商重点发展。分渠道看，2024H1经销/直销营收分别为6.45/0.31亿元，分别同比-5.41%/+93.82%；2024Q2营收分别为3.20/0.24亿元，分别同比-7.25%/+146.90%。截至2024H1末，总经销商2679家，较2024年年初增加94家。 ▌盈利预测 我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。短期新渠道开拓承压，根据中报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.57/0.61/0.70 （前值为0.69/0.78/0.91）元，当前股价对应PE分别为 15/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,412 1,426 1,513 1,650 增长率（%） 0.6% 1.0% 6.1% 9.1% 归母净利润（百万元） 237 223 241 274 增长率（%） 7.2% -5.9% 8.3% 13.6% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.57 0.61 0.70 ROE（%） 13.9% 12.0% 11.8% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,412 1,426 1,513 1,650 现金及现金等价物 1,047 1,204 1,456 1,739 营业成本 906 898 950 1,029 应收款 2 2 2 2 营业税金及附加 17 13 13 13 存货 191 250 237 228 销售费用 168 191 197 206 其他流动资产 355 308 297 297 管理费用 66 73 76 79 流动资产合计 1,595 1,764 1,993 2,267 财务费用 -25 0 -6 -14 非流动资产: 研发费用 19 19 20 21 金融类资产 228 208 198 198 费用合计 229 283 285 293 固定资产 919 911 872 822 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 89 36 14 6 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 136 129 122 116 投资收益 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 305 278 301 341 其他非流动资产 319 319 319 319 加:营业外收入 1 3 2 1 非流动资产合计 1,463 1,395 1,328 1,263 减:营业外支出 3 2 1 0 资产总计 3,059 3,159 3,320 3,530 利润总额 304 279 302 342 流动负债: 所得税费用 67 56 60 68 短期借款 200 210 218 223 净利润 237 223 241 274 应付账款、票据 336 262 237 228 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 116 116 116 116 归母净利润 237 223 241 274 流动负债合计 703 643 621 617 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 0.6% 1.0% 6.1% 9.1% 归母净利润增长率 7.2% -5.9% 8.3% 13.6% 盈利能力毛利率 35.8% 37.0% 37.2% 37.6% 四项费用/营收 16.2% 19.8% 18.9% 17.7% 净利率 16.8% 15.6% 16.0% 16.6% ROE 13.9% 12.0% 11.8% 12.1% 偿债能力资产负债率 44.2% 40.9% 38.3% 35.9% 净利润 237 223 241 274 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 79 68 67 64 应收账款周转率 678.9 730.0 608.3 730.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.7 3.6 4.1 4.6 营运资金变动 98 -102 -16 0 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 414 189 292 338 EPS 0.60 0.57 0.61 0.70 投资活动现金净流量 -339 81 71 58 P/E 14.2 15.1 14.0 12.3 筹资活动现金净流量 82 -52 -50 -55 P/S 2.4 2.4 2.2 2.0 现金流量净额 156 218 313 341 P/B 2.0 1.8 1.6 1.5 非流动负债:长期借款 568 568 568 568 其他非流动负债 81 81 81 81 非流动负债合计 650 650 650 650 负债合计 1,353 1,293 1,271 1,267 所有者权益股本 394 394 394 394 股东权益 1,705 1,866 2,050 2,263 负债和所有者权益 3,059 3,159 3,320 3,530 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构