2024年半年报点评：所得税增加致使利润承压，期待后续客流催化

核心观点与关键数据

黄山旅游2024年半年报显示业绩下滑，主要受免门票政策、强降雨、成本压力及税收政策影响。具体数据如下：

• 营收与利润：2024H1营收8.3亿元（下降0.4%），归母净利润1.3亿元（下降34.1%），毛利率50.2%（下降2.5个百分点），净利率17.6%（下降8.5个百分点）。
• 客流：2024H1黄山景区客流214.0万人（增长2.3%），7月客流48.14万人（增长8.4%）。
• 业务影响：
  • 免门票政策导致景区营收下滑16.0%。
  • 6月强降雨致景区关闭一周。
  • 酒店及徽菜业务因新项目落地成本增加，毛利率分别下降2.7及4.3个百分点。
  • 所得税费用同比增加68.8%（2022年亏损抵扣消失及税收减免政策调整）。
  • 费用率提升：销售费用率2.8%（增长0.9个百分点），管理费用率20.4%（增长1.4个百分点）。

业务韧性及未来展望

• 索道及缆车业务：营收3.1亿元（增长1.3%），毛利率88.5%（提升0.9个百分点），占比65.3%，表现韧性。池黄高铁开通改善太平湖交通，花山谜窟项目推进将提升盈利能力。
• 未来项目：北海宾馆改造预计年底完成，黄山东海景区及东大门索道预计2025年中落地，拓展景区发展空间。

盈利预测与投资建议

• 预测：2024-2026年归母净利润分别为4.0、4.9、5.6亿元。
• 假设：
  • 游客数量：2024-2026年分别为480.3万人、538.0万人、575.6万人。
  • 酒店入住率：山上63.0%、60.0%、62.0%；山下45.0%、41.0%、42.0%。
  • 徽商故里餐饮店数量：2024-2026年分别为31家、36家、41家。
• 估值：可比公司平均PE（2024-2026年）为24、20、18倍，给予黄山旅游2025年20倍PE，对应目标价13.40元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 景区客流复苏不及预期。
2. 政策变动风险。
3. 宏观经济波动风险。