小米集团-W（01810）26Q2业绩点评：手机企稳拐点已现，关注H2新车表现

核心观点与关键数据

• 手机业务：Q2全球出货量3120万台，市场份额11.5%，维持第三；ASP达1351元，创历史新高，毛利率8.5%，展示盈利韧性。预计2026年H2迎来成本拐点，上调全年毛利率预测至9%。
• 汽车业务：Q2交付10.4万辆，环比提升；毛利率19.2%，同比下降，主因SU7 Ultra交付占比下降、零部件涨价及AI成本增加。经营亏损环比缩窄至26亿元。下调2026年全年交付量预测至45万台，但预计下半年通过澎程系列车型改善销量和利润率。
• IoT业务：Q2收入313亿元，同比-19.2%，受国补退坡影响；海外市场渠道和品类持续拓展，海外收入同比高增，新零售模式出海进展顺利，境外门店超640家。
• 费用控制：Q2核心业务营业费用环比收缩0.6个百分点至14.2%，运营效率提升。

盈利预测与投资建议

• 调整后预测：FY2026E-FY2028E营业收入4411/5179/5849亿元，经调整净利润260/330/405亿元。
• 积极边际变化：存储价格涨幅趋缓、汽车交付量同比增长、AI战略持续推进（MiMo-V2.5、Miloco 2.0、具身智能）。
• 估值方法：核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026PE20x，汽车业务FY2026PS1.5x，基于SOTP估值法，目标价36.9港币，维持“增持”评级。

风险提示

• 成本上涨风险、汽车销量不及预期、竞争加剧风险、AI进度不及预期风险、地缘政治及政策监管风险。