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美团-W（03690）财报点评外卖盈利或拐点已现，竞争烈度边际缓和

2026-07-03 东方财富 ~ JIAN

核心观点：外卖行业盈利拐点可能已现，竞争烈度边际缓和。美团在即时配送领域保持稳固份额和用户结构优势，同时在新业务与AI领域进行前瞻布局，逐步走出行业竞争底部。
即时配送基本盘表现稳健：2026年一季度核心本地商业收入同比增长0.1%，经营亏损大幅收窄至20亿元，亏损率改善至3.2%。配送服务收入240亿元，品牌卫星店快速规模化，“闪电仓”供应链升级，补贴策略转向审慎，核心用户消费频次提升，“1对1急送”服务拓展至闪购领域。
新业务出海进程有序推进：2026年一季度新业务收入同比增长21.3%，达270亿元，经营亏损收窄至21亿元，亏损率改善至-7.8%。小象超市持续拓展覆盖区域，自有品牌占比提升；海外业务Keeta在成熟市场运营效率改善，新市场增长强劲。食杂供应链与海外运营经验形成长期壁垒，但海外业务持续投入阶段性拖累利润率。
公司持续加速推进AI布局：2026年一季度研发费用达70亿元，占总收入比例为7.7%。以提升用户体验、全链路赋能商户为抓手，巩固业务板块竞争优势。AI助手“小团”完成智能搜索功能迭代，推出“小团健康管家”；商家端“智能掌柜”服务超70万餐饮商户，“数字员工”覆盖30余万家服务零售商户，酒店专属AI方案“既白”完成落地验证。
投资建议：预计公司FY2026-2028营业收入分别为4075.67、4640.27、5239.82亿元，同比增长11.71%、13.85%、12.92%；归母净利润分别为-71.50、207.62、344.65亿元，同比增长69.39%、390.37%、66.00%。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：外卖行业竞争持续加剧、海外扩张投入超预期、新业务减亏进度不及预期。