煤炭“十五五”专题报告：新型能源体系下的煤炭机遇

煤炭“十五五”专题报告：新型能源体系下的煤炭机遇

顶层设计：建设新型能源体系，煤炭举足轻重

• “十五五”能源规划并非颠覆“十四五”规划，而是对其升级，强调“新型能源体系建设”。
• 新型能源体系试图突破“能源不可能三角”，通过提升非化石能源战略地位和电气化率实现。
• 煤炭定位有所变化，从“加强安全托底保障”变为“强化兜底保障作用”，煤电定位从“发挥支撑性调节性作用”变为“推动转向支撑调节性电源”。
• 煤电仍具支撑作用，风光发电面临挑战，煤电存量需求仍有支撑，未来煤电需求主要来自用电需求增长。

“十五五”各区规划：显著降速，核心区与潜力区贡献绝对增量

• 国内煤炭产区分为核心区（山西、陕西、内蒙古、新疆）、潜力区（贵州、甘肃、宁夏）、成熟区（安徽、河北、山东、河南、黑龙江、云南）和其他区域。
• 核心区是煤炭发展的绝对核心，承担能源保供责任，其中山西省注重“合理性和科学性”，陕西省更加注重存量优化，内蒙古发展思维在转变，新疆既定战略的延续与升级。
• 潜力区持续助力煤炭增量，贵州省、甘肃省、宁夏自治区均处于快速发展期。
• 成熟区以稳为主，规模收缩，山东省为典型减量收缩区域。
• “十五五”增量关注核心区和潜力区，产业结构将持续优化，煤矿资源开发准入标准提升将长期约束供给。

几点展望与投资思考

• “十五五”国内煤炭供需错配，煤价中枢有望上行，煤炭资源成本、安全成本和环境成本不断提升，成本提升支撑行业盈利下限，中长期煤价仍有上行动力。
• 需求结构变化，煤化工或迎来战略发展机遇，全球地缘博弈持续加剧，煤化工承担的能源安全与供应链自主可控价值持续凸显，煤化工对应的原料用煤需求具备持续上行基础。
• “十五五”国内煤价波动性展望与弹性品种的投资思路：
  • 高集中度影响煤炭价格潜在波动空间，储备产能制度或与波动风险同源。
  • 焦煤股弹性可期，炼焦煤供应端的核心变量在进口端，焦煤股的投资机会更多还是在供需变化的节奏下挖掘。
  • 动力煤和煤电一体的定价差异，动力煤的弹性来源于“高市场煤敞口”和“高成长性”，容量电价改变煤电盈利模式，煤电一体化的“分部估值”与“协同溢价”。
• “十五五”煤炭红利价值有望继续兑现，煤炭红利价值具备兑现基础，国内经济高质量发展大趋势保持不变，板块股息率随市场动态波动，但横向对比无风险利率依旧拥有较强相对优势，长期配置价值持续存在。

投资建议

• “十五五”煤炭成本提升支撑行业盈利下限，供需错配煤价中枢有望上行。
• 关注煤化工：中煤能源、兖矿能源、甘肃能化。
• 关注焦煤股：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤。
• 关注高成长性动力煤和煤电一体：新集能源、陕西煤业、华阳股份。
• 关注高价格弹性动力煤：晋控煤业、山煤国际。
• 关注煤炭红利价值：中国神华。

风险提示

• 新能源提质增效超预期，焦煤需求大幅下降，焦煤进口大幅提升并可替代国内主焦煤，煤化工发展不及预期，煤炭企业分红意愿下降。