红包 巨子生物1H26业绩符合预期 经营拐

公司1H26业绩符合预期，收入29.2亿元（同比-6.3%），归母净利润9.40亿元（同比-20.5%），经调净利润9.46亿元（同比-21.5%）。产品结构方面，可复美收入23.5亿元（同比-7.7%），可丽金收入5.0亿元（同比-0.8%）；功效性护肤品收入同比-4.5%，自营收入正增；医用敷料收入同比-12.0%。渠道方面，直销/经销收入同比分别-3.9%/-13.2%，线下布局约1700家公立医院及诊所、超13万家连锁药房。毛利率同比-2.2ppt至79.5%，销售费率同比+9.4ppt至43.4%，归母净利率同比-5.8ppt至32.2%

医美赛道竞争加剧，产品注册进展是关键风险点。巨子生物医美首款产品可丽金芯生6月上市，进院进展顺利，下半年有望推出第二款产品。化妆品产品矩阵拓展顺利，可复美超透棒、焦点面霜等新品下半年有望起量。行业整体需关注产品创新与渠道优化，线下渠道环境变化及竞争加剧对医用敷料收入同比-12.0%产生影响

报告重点分析了产品结构优化、费用与利润、战略进展。产品结构方面，分品牌看可复美/可丽金收入变化，分品类看功效性护肤品/医用敷料收入变动，分渠道看直销/经销及线下布局情况。费用与利润方面，毛利率同比-2.2ppt至79.5%，销售费率同比+9.4ppt至43.4%，归母净利率同比-5.8ppt至32.2%。战略进展方面，化妆品新品有望起量，医美产品进院顺利

巨子生物1H26业绩符合预期，但收入和利润率仍承压。公司通过产品结构优化和渠道调整应对竞争，化妆品新品矩阵拓展顺利，医美产品进院进展良好。行业竞争加剧是主要挑战，产品注册进展是潜在风险。公司维持26-27年归母净利润预测19.2/21.5亿元，当前股价对应26-27年13/12xP/E，维持跑赢行业评级及目标价40港元

研报提示的主要风险包括行业竞争加剧和产品注册进展不及预期。医美赛道竞争激烈，医用敷料线下渠道环境变化导致收入同比-12.0%。公司医美产品可丽金芯生上市后需关注后续注册进展，化妆品新品能否顺利起量也存在不确定性。此外，销售费用率同比+9.4ppt至43.4%也需持续关注其渠道投入效率