红包 海底捞 点评 1H26分红超预期

公司1H26业绩符合预期，营收同比增长7.9%至223.4亿元，核心经营利润同比增长4.4%至25.1亿元，归母净利润同比增长0.5%至17.7亿元。利润率同比下降0.4ppt至11.3%，主要受低利润率业务占比提升及消费者让利影响，原材料成本率同比上升1.8ppt至41.6%，其他开支率同比上升1.6ppt至6.8%。人工及折旧摊销费率分别同比下降2.0ppt和1.5ppt，对冲成本压力。中期派息率约100%超市场预期，体现公司资金储备充裕。

关注要点：

1. 主品牌表现稳健、拓店有望逐步提速：1H26主品牌直营门店翻台率同比提升0.1至3.9次，餐厅利润率同比稳定略升，主要受暑期旺季、IP联名及产品升级带动。建议持续关注下半年翻台率趋势。主品牌1H26直营店新开24家、闭店32家、转加盟6家，加盟店新开14家。公司计划未来标准店开店维持中单位数比例，持续推动标准店网络优化升级，并积极探索下沉市场和高线城市优质商圈新店型布局（下沉市场已储备数十个潜在点位）。
2. 外卖延续高增、“红石榴”聚焦大排档、寿司规模复制：1H26外卖收入占比提升4.7ppt至9.2%，其中一人食占销售额达81%。预计2H26外卖收入仍有望实现高双位数增长，伴随单量提升摊薄成本，利润率亦有优化空间（H1外卖利润率同比改善但仍低于堂食业务）。“红石榴计划”短期仍处亏损阶段，其中大排档和寿司表现相对领先。预计大排档门店数量26年底和27年底有望达到中双位数和高双位数，寿司27年底有望达到双位数规模。
3. 智能中台建设强化组织能力：公司将26年定义为中台建设元年，强化总部经营与资源统筹，并通过数字化、自动化提升效率，有望沉淀可复制的经验，并为多品牌发展提供坚实基础。

估值与建议：维持26/27e盈利预测40.6/43.7亿元。当前股价对应26/27e 14/12倍P/E。维持跑赢行业和目标价15港元，对应26/27年18/16倍P/E，上行空间31%。