巨子生物业绩符合预期产品矩阵拓展下经营改善可期中金美护大

巨子生物2025年业绩符合预期，收入55.2亿元（同比-0.4%），归母净利润19.2亿元（同比-7.2%），经调整净利润19.6亿元（同比-8.9%）。公司末期股息0.54元/股+特别股息0.67元/股，合计分红比例67%。

发展趋势：

1. 外部冲击影响下品牌表现分化

   • 可复美收入44.7亿元（同比-1.6%），主因外部冲击及价格竞争加剧；
   • 可丽金收入9.2亿元（同比+9.2%）；
   • 分品类：功效性护肤品/医用敷料收入分别+0.8%/-4.8%（敷料短期承压因价格管控）；
   • 分渠道：直销/经销收入持平/-1.5%（线下布局覆盖1700家医院/3000家CS门店等）。

2. 财务指标变化

   • 毛利率80.3%（同比-1.8ppt），主因产品结构变化；
   • 销售费率37.3%（同比+1.0ppt），主因品牌投入加大；
   • 净利率34.7%（同比-2.5ppt），经调整净利率35.5%（同比-3.3ppt）。

3. 产品矩阵与第二曲线

   • 化妆品新品储备丰富（可复美胶原修护系列、可丽金新品及系列重塑）；
   • 重组胶原蛋白三类械商业化进展顺利，医美管线储备丰富；
   • 看好化妆品基本盘修复与医美增量带来的经营改善。

研究结论：

• 基于外部冲击及竞争加剧，下调2026-2027年净利润预测至19.2/21.5亿元；
• 当前股价对应2026-2027年15/14x P/E，维持“跑赢行业”评级；
• 下调目标价至49元（对应2026-2027年24/22x P/E），上行空间59%。