中泰商社巨子生物25年业绩符合预期静待械妆共振打开成长空间

25年公司实现营收55.19亿元（同比-0.4%），归母净利润19.15亿元（同比-7.2%），经调整净利润19.60亿元（同比-8.9%），业绩符合预期，主要受短期产品结构变化、物流包装升级及新厂投产影响。公司核心技术壁垒与品牌优势仍存，医美双证落地有望成为新增长引擎。

#多品牌、多品类成效凸显 分品类看：

1. 皮肤护理业务：功效性护肤品收入43.37亿元（同比+0.8%），可丽金收入达5.03亿元（同比+9.2%），占比提升至16%，大膜王3.0迭代升级对冲可复美承压；医用敷料收入11.60亿元（同比-4.8%），销售管控利好长期发展。
2. 保健品：收入0.22亿元（同比+17.8%），占比0.4%。 公司已形成医疗器械+5大功效护肤系列矩阵，大单品心智成熟。

#渠道变革调整、线下直营表现强劲 公司减少对线上依赖，加强自营运营，对冲线上DTC下行压力（收入同比-5.2%）；加速线下渠道铺设，收入同比+32.2%，覆盖1700家公立医院等渠道；可复美打开海外市场，布局东南亚。

#分红力度可观、现金流稳健 拟派发末期及特别股息合计12.9亿元，股息率约4.4%；公司现金流稳健，股东回报不减，强化长期投资价值。

短期看，公司估值已处在较低位置，对25年基本面已较充分反应。 展望26年，建议关注化妆品反转进展，后续随渠道优化、品牌协同，持续关注业绩改善；中长期看，三大成长动能：1.医美注射产品落地；2.护肤产品矩阵丰富；3.械妆协同、渠道优化升级。 风险提示：宏观经济变化，竞争加剧，新品上市不及预期。