巨子生物26H1业绩符合预期看好下半年修复反转

巨子生物26H1业绩符合预期，整体收入29.2e，同比-6.3%。核心品牌可复美收入23.5e，同比-7.7%，主因达播结构调整；胶原棒2.0稳居多平台TOP1，超透棒上市首周自营GMV破3kw。可丽金收入5.0e，同比持平，胶卷小金瓶等新品丰富抗老矩阵。其他品牌收入0.65e，同比+11.0%，受可预全渠道拓展驱动。渠道方面，直销收入22.3e，同比-3.9%，占比76.6%；DTC线上直销17.8e，自营增长对冲达播压力；电商平台直销3.3e，同比-14.5%，系库存优化；线下直销1.2e，同比+4.2%。经销收入6.8e，同比-13.2%，受线下经销商订货情绪影响。医美三类械已获批，覆盖眉间纹、面颊平滑及颈纹，首款可丽金753胶原针已上市。

医美赛道持续向规范化、专业化发展，三类械获批是重要里程碑。巨子生物已获批3款重组胶原III类械，覆盖眉间纹、面颊平滑及颈纹，首款可丽金753胶原针已上市，第2款产品有望26Q4发布。医美线下渠道布局完成，新品进入商业化阶段，有望成为公司第二增长曲线。行业层面，监管趋严推动行业洗牌，合规经营成为核心竞争力，头部企业凭借技术优势、品牌势能及渠道布局将受益于行业整合。

研报重点分析了公司核心品牌调整、新品放量、渠道结构优化及医美第二增长曲线兑现情况。品牌端，可复美、可丽金等核心品牌调整向好，新品矩阵持续放量，超透棒等新品表现亮眼。渠道端，直销占比提升至76.6%，DTC线上自营增长对冲达播压力，线下渠道优化。医美端，三类械获批上市，商业化进程加速，有望贡献增量。报告同时关注了销售费用率上升、库存优化等经营细节。

当前市场对巨子生物的判断是业绩符合预期，下半年有望修复反转。公司品牌势能企稳，618大促表现亮眼，护肤端超透棒等新品放量+渠道优化，医美端胶原三类械商业化推动第二增长曲线。虽然26H1净利润同比下滑20.5%，但主要受低基数影响，且公司已进入新品密集上市期，未来增长可期。市场关注公司新品商业化进程及医美业务拓展速度。

研报提示的主要风险包括：新品市场接受度不及预期，部分新品如超透棒等面临激烈市场竞争；医美三类械商业化落地存在不确定性，市场竞争加剧可能影响渗透率；销售费用率持续上升，可能侵蚀利润空间；渠道调整过程中可能影响短期收入表现。此外，医美行业监管政策变化也可能对公司业务产生影响。