2026年半年报点评核心营收较强，私行客户增速较快

江苏银行2026年半年报表现稳健，核心营收和利润增长稳定。1H26实现营业收入489.52亿元（同比增长9.11%），归母净利润218.76亿元（同比增长8.09%），不良率持平于0.81%，拨备覆盖率下降至305%。

核心营收表现较强：二季度净利息收入同比增长16.8%，增速较一季度上升9.5个百分点，支撑二季度营收增速环比上升1.4个百分点至9.8%。但二季度非息收入表现较弱，单季中收、其他非息收入分别同比下降25.1%、3.2%。利润稳健增长主要得益于成本有效管控（成本收入比20.43%，同比下降1.8个百分点）及资产质量稳中向好。

规模扩张动能较强，“公强私弱”趋势延续：生息资产/信贷同比增速分别为16.4%/14.0%，信贷增速边际下行主要因零售端需求较弱及主动控风险，投资保持高增（同比增速22.3%）。对公端成为规模扩张主动力，二季度一般对公贷款和票据贴现增量分别为466.4/346.1亿元，同比增长19.4%/65.1%，重点投向租赁、制造、批发零售等领域。零售端增长相对较弱，1H26余额同比下降6.6%，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比分别下降4.4%/-34.9%/-4.3%/-12.8%。

单季息差同比降幅收窄：测算期初期末口径2Q26净息差环比持平于1.53%。主要因资产端收益率环比下降9个基点至3.09%（主要来自一般对公贷款企稳，低收益票据占比上升拖累），负债端计息负债成本率环比下降9个基点至1.55%，高息存款成本重定价贡献正面影响。

财富管理基本盘稳固，私行客户增速较快：1H26中收同比微增0.3%，主要受手续费及佣金支出增长73.5%拖累。代理服务收入同比增长25.4%。零售客户总数超3300万户，高净值客户及私行客户数分别增速超20%，私行AUM增速超20%。零售AUM余额突破1.83万亿元，存款规模突破1.1万亿元，均居城商行首位。

不良指标优化，零售风险整体可控：1H26不良率环比持平于0.81%，关注率环比下降1个基点至1.15%。对公贷款不良率较年末下降5个基点至0.70%，其中对公房地产不良率下降5个基点至4.18%。零售贷款不良率较年末上升7个基点至1.03%，个人经营性贷款不良率上升60个基点至3.06%，公司主动压降中高风险业务。拨备覆盖率环比下降3.5个百分点至305%，风险抵补能力仍强。

投资建议：江苏银行作为头部城商行，治理稳定，战略清晰，经营稳健，营收业绩增速稳定在8%-9%。公司受益于江苏省区域经济和实体经济，具备区域优势。在规模扩张中展现卓越的负债成本管控和稳健资产质量，业绩跑赢同业。预计2026-2028年净利润增速为8.3%/10.6%/11.9%，当前股价对应2026E PB为0.78倍。给予2026年目标PB0.95倍，对应26年目标价14.64元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。