2020年年报和2021一季报点评：年报业绩符合我们预期，Q1核心业务营收增速仍较快

拓尔思（300229） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报和2021一季报点评：年报业绩符合我们预期，Q1核心业务营收增速仍较快 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,309 1,137 1,465 1,855 同比（%） 35.4% -13.2% 28.9% 26.6% 归母净利润（百万元） 319 268 355 466 同比（%） 103.0% -15.9% 32.3% 31.2% 每股收益（元/股） 0.45 0.37 0.50 0.65 P/E（倍） 22.08 26.27 19.85 15.13 事件：公司2020年实现营收13.09亿元，同比增长35.37%，归母净利润为3.19亿元，同比增长103.03%，扣非净利润3.37亿元，同比增长111.48%，符合我们预期。 投资要点  Q4业绩高速增长：全年核心主业（不含房地产销售收入）实现营收9.11亿元，同比下降5.83%，核心主业（不含房地产销售收入）扣非净利润2.03亿元，同比增长27.32%。2020年Q4单季度营收7.49亿元，同比增长128.96%，归母净利润2.29亿元，同比增长139.79%。分业务，软件产品营收1.21亿元，同比下降19.10%，毛利率67.12%（同比-5.42pct）,安全产品营收1.32亿元，同比下降1.98%，毛利率79.33%（同比-0.63pct）,技术服务营收2.29亿元，同比下降11.51%，毛利率64.58%（同比+3.01pct）, 安全产品和技术服务收入的下滑主要系部分公司业务升级转型，一部分业务由云和数据服务替代。云和数据服务营收3.32亿元，同比增长50.95%，毛利率62.75%（同比-20.79pct），云和数据业务增长较快，是最大亮点，表明公司战略转型取得较好成效。  Q1归母净利润同比高增，营收实际增速仍较快：公司2021年Q1实现营收1.54亿元，同比增长10.81%，和19年Q1同比下降25.24%。营收下降主要系公司于20年12月转让控股子公司耐特康赛10%股权，不再将其纳入公司合并报表范围。若剔除耐特康赛影响，2021Q1核心业务营收的实际增速预计超过35%。归母净利润0.13亿元，同比增长47.21%，和2019Q1相比增长74.60%。归母净利润高增主要是得益于低毛利率的互联网营销业务的剥离。  抓紧行业刚需热点，重点领域同频共振：政府网站集约化业务：到2020年上半年，国家试点单位中有7家采用公司产品进行建设。2020年也新承接了一批有影响力的政府网站集约化以及政府大数据或内网信息创新应用项目，保持了领先地位。媒体融合业务：2020年承建的新疆“石榴云”项目和经济日报社全媒体采编项目成为业内典型。在行业融媒体和政企融媒体市场，签约了中国电力报、中央纪委国家监委等影响力客户。网络舆情业务：陆续承揽9家省级互联网空间治理技术系统和服务项目，其中某地项目单一合同金额超5500万元。云和数据服务：2020年云和数据服务收入3.32亿元，占除房地产外营业收入的36.48%，占比同比提升13.72pct。“信创”业务：公司产品已与国产服务器、操作系统等基础软硬件平台全面适配，以公司信创产品为核心的党政内网门户解决方案等典型应用场景已落地具体项目并形成规模化销售收入。  盈利预测与投资评级：我们将2021-2022年的EPS从0.41/0.52元下调至0.37/0.50元，预计2023年EPS为0.65元，PE分别为26/20/15倍。公司客户刚需属性强，政府网站集约化、融媒体、网络舆情等细分领域处于高景气阶段，信创业务带来增量，维持“买入”评级。  风险提示：融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期；云和数据服务业务转型不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 9.83 一年最低/最高价 7.55/14.44 市净率(倍) 3.04 流通A股市值(百万元) 6934.90 基础数据 每股净资产(元) 3.24 资产负债率(%) 35.12 总股本(百万股) 717.02 流通A股(百万股) 705.48 [Table_Report] 相关研究 1、《拓尔思（300229）：主业净利润保持高增长，继续看好核心赛道发展机会》2021-01-21 2、《拓尔思（300229）：费用优化带动净利率提升，Q4进入项目验收期》2020-10-29 3、《拓尔思（300229）：云和数据服务业务逆势增长，积极推进信创业务》2020-08-06 [Table_Author] 2021年04月13日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 王紫敬 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%57%71%2020-042020-082020-12拓尔思沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 拓尔思三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,177 1,598 1,971 2,491 营业收入 1,309 1,137 1,465 1,855 现金 307 497 780 1,010 减:营业成本 549 400 513 646 应收账款 318 518 560 805 营业税金及附加 62 22 32 45 存货 71 105 121 164 营业费用 145 182 220 278 其他流动资产 481 478 510 513 管理费用 106 165 205 254 非流动资产 1,650 1,621 1,690 1,768 研发费用 82 108 138 174 长期股权投资 80 139 199 259 财务费用 -1 -9 -15 -21 固定资产 386 333 379 434 资产减值损失 12 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 -38 12 12 6 无形资产 275 242 206 169 其他收益 25 35 40 45 其他非流动资产 908 906 906 906 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 2,827 3,218 3,662 4,260 营业利润 348 322 432 539 流动负债 598 699 786 920 加:营业外净收支 -0 5 1 1 短期借款 2 2 2 2 利润总额 347 327 433 541 应付账款 277 65 373 178 减:所得税费用 24 36 51 52 其他流动负债 320 632 411 740 少数股东损益 4 22 28 23 非流动负债 49 49 49 49 归属母公司净利润 319 268 355 466 长期借款 0 0 0 0 EBIT 338 315 414 514 其他非流动负债 49 49 49 49 EBITDA 374 403 512 626 负债合计 647 748 835 969 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 12 34 62 85 每股收益(元) 0.45 0.37 0.50 0.65 归属母公司股东权益 2,168 2,436 2,764 3,206 每股净资产(元) 3.02 3.40 3.86 4.47 负债和股东权益 2,827 3,218 3,662 4,260 发行在外股份(百万股) 717 717 717 717 ROIC(%) 25.1% 22.0% 29.1% 32.9% ROE(%) 14.8% 11.8% 13.5% 14.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 58.1% 64.8% 65.0% 65.2% 经营活动现金流 191 223 443 409 销售净利率(%) 24.4% 23.6% 24.2% 25.1% 投资活动现金流 -229 -41 -148 -175 资产负债率(%) 22.9% 23.2% 22.8% 22.7% 筹资活动现金流 -27 9 -12 -4 收入增长率(%) 35.4% -13.2% 28.9% 26.6% 现金净增加额 -65 190 284 230 净利润增长率(%) 100.0% -10.1% 31.7% 27.7% 折旧和摊销 36 88 98 112 P/E 22.08 26.27 19.85 15.13 资本开支 145 -88 10 18 P/B 3.25 2.89 2.55 2.20 营运资本变动 -213 -130 -3 -156 EV/EBITDA 17.66 16.00 12.09 9.55 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 mNtQpMsOrPsMsMmQoRzQzR9PcM8OnPpPoMrQfQmMqMjMoPoN6MoPoRuOmPxOuOoPnN 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn