长江军工航材股份两机核心资产研究报告

一、核心要点 航材股份于2023年上市，上市前注入航材院核心资产，募资超70亿元，主营金属、非金属材料两大类业务。金属材料业务包括钛合金精密铸造（国内龙头，竞争对手为中航重机安吉精铸等）和高温合金母合金（国内体量最大，下游含航材院等）。非金属材料业务包括座舱透明件（国内唯一供应商，歼击机大曲面座舱件独供，技术壁垒高）和橡胶密封及弹性器件（适配歼击机、航发等）。公司下游以特种领域（航空集团、航发集团）为主，正拓展民用大飞机、航发领域，为核心参与者。公司核心看点为特种领域向高端民用延伸，背靠航材院有优质资产整合预期。

二、投资线索 金属材料盈利性待提升，未来受益于产线升级、新工艺探索，利润增速或快于收入增速。高温合金母合金多个牌号未实现全覆盖，新牌号转入上市公司将丰富品类、提升成长性。钛合金精密铸造国内仅约3家供应商，公司为核心配套方，同时开展赛峰等外贸转包业务，具备民品制造经验。非金属材料在大飞机风挡玻璃、舷窗、密封剂等领域推进国产替代验证，若落地空间广阔。公司业绩今年约6亿元，估值约40倍，为稀缺材料类上市平台，当前估值偏低。

三、风险与关注 金属材料毛利率偏低，钛合金精密铸造毛利率约20%-30%，高温合金母合金毛利率约10%，盈利提升进度存不确定性。特种领域向民用大飞机、航发拓展的国产替代验证及批量落地存在进度风险。业务拓展、资产整合等超预期事项存在不确定性。民品业务放量节奏、后装市场拓展效果待观察。