中泰军工两机产业系列电话会航发控制深度

航发控制是国内航空发动机控制系统龙头，覆盖全品类航空发动机研制，核心主业占比超85%。公司2026年营收目标54亿元，同比增长4%，增长稳健。

核心观点：

1. 航发控制系统技术壁垒高，叠加国家政策红利，公司长期增长逻辑清晰。
2. 军品端：十四五利空出清，十五五新型号放量，维修需求稳定。
3. 商品端：长江1000A试航提速，公司是唯一上市公司供应商，将直接受益。
4. 国际合作业务：全球商发高景气，增长确定性强。
5. 公司垄断属性突出，持续推进军工技术民用转化，布局通用航空、燃机等新领域，打开长期增长空间。

公司基本情况：

• 中国航发旗下三大上市平台之一，国内专业从事航空发动机和燃气轮机控制系统核心企业。
• 业务分为三大板块：航发和燃机控制系统（研发、制造、维修）、国际合作转包生产、控制系统衍生产品（通用航空、燃机等）。
• 股东层面：中国航发控股超50%，航发动力为最大下游客户和股东。
• 公司架构：总部+4家子公司，分别专注不同赛道，覆盖航发控制系统全品类核心环节。
• 与航发集团614所形成互补和产业协作关系，共同组成完整航发控制系统。

业绩情况：

• 核心主业两机控制系统贡献近9成营收，2025年营收微降5.6%，完成预算目标。
• 2025年净利润3.3亿元，同比降超5成，主要受价税改革等政策性因素影响。
• 2026年经营目标54亿元，同比增长4.4%，公司对后续经营充满信心。
• 2025年整体盈利能力下滑，毛利率下降，主要受产品价格调整影响。
• 费用端：期间费用合计6.4亿元，同比增长14%，销售和研发费用保持平稳，管理费用增长7.8%，财务费用由正转负。
• 公司2021年定增25亿元用于产能和科研能力建设，四大子公司覆盖全产业链核心环节。

行业情况：

• 航空发动机是飞机动力来源，设计研发制造决定飞机性能、可靠性和使用成本。
• 航发控制系统经历了三代技术迭代，目前主力为全数字电子控制系统（飞Deck）。
• 航发控制系统占发动机价值量约15%~20%，国内产业链以大型国企为主，航发控制和614所占产品价值量比约2:1。
• 国家战略持续支持航空发动机研发，形成全研发流程体系。

军发业务：

• 军用航发技术迭代周期清晰，美俄经验显示第三代到第四代间隔15~25年，国内第四代涡轮发动机已进入批量生产关键窗口。
• 国内军用航发控制系统产业链完整，格局稳定，以大型国企为主，航发控制和614所分工明确，形成互补。
• 民营企业参与度低，难以撼动核心市场格局。

商发业务：

• 全球民航市场逐步恢复，未来10年新机交付总量将突破4万台，行业增长确定性强。
• 全球民航机队规模将增长，窄体机需求旺盛，驱动新一代载体发动机放量。
• 全球商用航空发动机结构迭代，利AP系列和普惠1000G系列将成为未来交付主力。
• 行业呈现结构性供需错配，主力新型号产能供给不足，给产业链带来增长红利。
• 发动机后市场庞大，未来10年全球规模将达6890亿美元，新一代发动机大修量将突破6000次。
• 国内商用航空发动机自主研制进入成熟落地关键阶段，长江1000A和长江2000A有序推进。

公司商发业务进展：

• 长江1000A进入试航认证阶段，预计明年取得TC证，28年拿到PC证，29年进入装机批产阶段。
• 航发控制是长江系列航空发动机控制系统唯一机械液压关键执行部件供应商，将充分受益于试航取证进展。
• 公司开展国际合作业务，向海外头部航空企业提供民用航空精密零部件转包生产，2025年收入4.02亿元，同比增长9.2%。
• 公司推进国际转包业务战略转型，吸收先进经验，拓展高附加值订单，积累民用航发经验和技术。

燃机业务：

• 航发控制依托核心控制系统技术拓展燃机产品布局，覆盖军品和民用市场。
• 军用燃机控制系统已实现批量交付，验证了技术路线可行性和产品可靠性。
• 民用燃机控制系统处于研制交付推进期，公司将开拓石化、船舶等应用领域。
• 燃气业务占比低，处于培育阶段，未来将挖掘进口燃机售后市场存量需求，推进国产燃机控制系统自主配套。

通用航空业务：

• 公司完成中高端通用动力和无人机动力控制系统全谱系产品布局，技术成熟度高。
• 涡轴16和AES100已取得生产许可证，具备量产交付基础，分别配套国产AC352直升机和多种机型。
• 公司已完成与国内核心通航主机平台的配套合作，伴随产品批量交付和低空政策落地，业务将驶入快车道。

盈利预测：

• 预计公司2026~2028年收入分别为55.1亿元、59.1亿元和64亿元，规模净利润分别为4.1亿元、4.9亿元和6.1亿元，对应市盈率60倍、50倍和40倍。

研究结论： 公司作为国内航空发动机控制系统稀缺标的，有望充分受益于国产商发适航取证催化、军用发动机实五规划下达以及全球商发出海需求提升，长期增长空间广阔。