上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率84%

森马服饰2026年上半年年报总结

核心观点

森马服饰2026年上半年收入增长稳健，利润增速亮眼，中期分红率高达84%。公司毛利率提升叠加费用率优化，推动利润高速增长。

关键数据

• 营业收入：67.22亿元，同比增长9.3%
• 归母净利润：4.79亿元，同比增长47.5%
• 扣非净利润：4.72亿元，同比增长59.3%
• 毛利率：47.8%，同比提高1.1个百分点
• 销售费用率：下降0.7个百分点至5.1%
• 财务费用率：下降1.8个百分点至1.4%
• 存货周转天数：157天，同比减少30天
• 中期分红：每10股派息1.5元，总额4.04亿元，分红率约84%

业务亮点

• 品类增长：儿童服饰收入48.27亿元（同比增长11.9%），占比71.8%；休闲服饰收入17.82亿元（同比增长3.4%）
• 渠道增长：线上渠道收入30.44亿元（同比增长13.1%）；直营渠道收入11.69亿元（同比增长23.3%）
• 门店结构：线下门店新开404家，净减少314家至7617家，其中直营和加盟分别净减少1家和309家

研究结论

• 短期表现：第二季度收入增速放缓至6.6%，但利润增速加快至51.7%，主要受益于毛利率提升和费用率优化
• 中长期展望：看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长；公司分红率较高，若全年延续中期0.15元/股+年末0.15元/股的分红水平，分红率约为75%，当前股价对应2026年股息率约5%
• 盈利预测：预计公司2026-2028年净利润分别为10.8/11.7/12.7亿元，同比+21.4%/7.6%/9.0%
• 投资评级：维持“优于大市”评级

风险提示

• 品牌形象受损
• 存货大幅减值
• 市场竞争加剧