上半年收入增长10%，毛精纺纱业务表现亮眼

上半年收入增长10%，汇兑损失影响净利率。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024上半年收入同比+10.1%至25.6亿元，归母净利润同比+4.5%至2.7亿元。收入增长主要受羊毛、羊绒销量双位数增长以及后整理业务增长带动。毛利率同比提升0.5百分点至20.8%，主要受益于毛精纺业务毛利率提升；销售、管理费用率稳定，财务费用率同比+1.7百分点主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑收益0.23亿，今年亏损0.09亿元。进而归母净利率同比-0.6百分点至10.4%。营运现金稳定，存货周转天数同比-13天至164天，应收周转天数持平，应付周转天数同比+4天至40天。第二季度收入增长8%，盈利趋势与上半年一致。第二季度收入同比增长8.4%至14.6亿元，归母净利润同比增长3.4%至1.7亿元。毛利率小幅增加0.4百分点。财务费用率同比+1.9百分点主要受汇兑损益影响。进而归母净利率同比提升-0.6百分点至11.7%。资本支出同比提升48.2%至1.9亿元，预计主要用于新产能建设。 毛精纺纱与染整加工业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别增长18.3%/20.3%/-2.4%/76.2%至11.5/6.6/2.8/0.2亿元。其中，1）毛精纺纱业务收入增长主要靠销量带动，销量/单价分别同比+13%/-3%；盈利稳定，毛利率同比提升1.4百分点。2）羊绒纱线业务销量快速增长，销量/单价分别同比+39%/-14%；毛利率下滑2.1百分点，主要受今年原材料价格上涨、以及羊绒资产收购后折旧增加影响，去年从9月开始计提折旧，预计该因素对于下半年羊绒业务毛利率影响将减小。3）毛条业务预计主要受价格下跌影响较大，同时受到订单结构变化影响；4）改性处理及染整业务收入与盈利表现亮眼，未来产能也有望进一步扩张。 毛精纺产能规划明确，今到明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备陆续投产，今年下半年有望贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。基于越南扩产进度略有延期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前值为4.7/5.5/6.3亿元），同比增长10.4%/15.2%/12.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至7.9-8.6元（前值为8.4-9.0元），对应2024年PE13-14x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 = 图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率 图4：公司半年度四项费用率变化情况 图5：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元） 图6：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图7：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率 图8：公司分季度四项费用率变化情况 图9：公司分季度营运资金周转天数 图10：公司分季度资本支出（亿元） 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张持续获取市场份额 上半年公司收入增长10%，在羊绒业务折旧增加等不利因素影响下，仍然实现毛利率逆势提升，体现出毛精纺主业盈利韧性；净利率主要受汇兑损失影响有所波动。展望下半年及明年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于越南扩产进度略有延期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前值为4.7/5.5/6.3亿元），同比增长10.4%/15.2%/12.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至7.9-8.6元（前值为8.4-9.0元），对应2024年PE13-14x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值情况 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）