中信证券科技早七点398期：Workday收购与GLM5.3更新

一、核心要点

1. 本次中信证券科技早7点第398期电话会议聚焦两大内容：王浩解读Workday潜在收购对应用软件板块的影响，王胜前更新智谱GLM5.3发布及相关观点。

二、投资线索与行业分析

1. Workday潜在收购影响：

   • Silver Lake拟收购Workday，若落地将成大型企业软件私有化交易之一，目前交易存不确定性。
   • 应用软件板块此前“AI吞噬软件”叙事逐步证伪，市场重估板块价值，7月代表性公司如Adobe、Workday、赛捷等涨幅超20%。
   • AI与企业软件更多是嵌入集成，形成能力增强、收入分成关系，而非替代关系。私募资本关注具备稳定订阅收入、高现金流的软件龙头。
   • 板块估值修复有空间，Salesforce、ServiceNow等未来12个月前瞻市盈率多在12-18倍，赛SAP约26倍；反转核心看AI收入带动营收增速提升，若Salesforce、Workday等Q1-Q2营收现拐点，有望持续反转。
   • 短期建议关注资产负债表优异、平台属性突出的头部厂商，观察传统需求企稳及AI产品拉动；中期推荐微软、Salesforce、ServiceNow等，标的含微软、Salesforce、ServiceNow、Datadog、SAP、赛捷、Workday、HubSport、Zoom。

2. 智谱GLM5.3发布：

   • 基于7400亿参数基座，侧重提升编码及安全能力，为特化更新，非全维度升级。
   • GLM5.3编码效率高，解码速度可达80-90TPS（DeepSeek V4 Pro可达110-160TPS），任务效果与更大参数模型无显著差异，仅图像理解为短板，工程场景适配性强。
   • 契合程序员需求，智谱未调整B端套餐、API价格，核心B端客户未受Code价格提升影响，商业化支撑明确。
   • 维持智谱年末AR达15-25亿美元、目标价9045亿元人民币的判断，维持推荐评级，期待下一代GLM5.5更大参数版本突破。

三、风险与关注

1. Workday潜在收购交易存在不确定性，或影响板块短期判断。
2. GLM5.3能力更新面向编码及安全场景，离多数C端、普通投资人任务较远，或引发短期认知偏差。
3. AI技术迭代不及预期，AI收入增速不达市场预期，影响板块估值修复及反转行情。