CPU交换机市场分析
- 供给端问题：现有算法未考虑光引擎主播筛选、CPU交换机内部光引擎通道冗余及单颗光引擎量率提升的杠杆效应。敏感性分析显示，光引擎量率提升对整体量率影响显著。
- 需求端争议：四大CSP采购意愿是CPU大规模放量的关键，主要因不希望过度依赖英伟达。Star SSP是否采用CPU取决于技术路径选择及适用效果，建议关注四大CSP正式下CPU采购订单的消息。
- 市场预期：市场对CPU交换机量预期分裂为悲观（几万台）和乐观（十几万至40多万台）两派，共识在20万台左右。
- CPU放量验证：通过产业链消息验证，如与Light、Cohere、台积电等公司公开表述，产业链对CPU放量态度乐观。
- 测算方法：假设2027年英伟达GPU出货量1400万个，NVR57内部互联渗透率30%，普通机构互联渗透率10%，CPU交换机二次元量有望达20万台。
- 投资建议：四大CSP不下CPU订单则市场争议持续，2026年底关注四大CSP正式采购CPU及英伟达提前拉货消息，若如期发生，CPU相关股票将迎来涨幅。
光纤和光连接产品分析
- 光纤市场：需求旺盛，供给受限，价格高位。欧美中三地区5月光纤价格同比上涨约一倍，环比维持高位。预计一年内价格仍将维持高位。
- 康宁Q1业绩：未完全反映光纤价格上涨，毛利率仅提升1个百分点，光通信业务毛利率提升3个百分点。长协价格锁定导致Q1未完全反映市场上涨，预计长协解除后毛利率将提升。
- 康宁Glass Bridge技术：通过晶圆级离子交换工艺形成高折射率光路，取代CPU和NPU内部ICU，具备易组装、可大规模生产、互联密度高、低插损等特点，有望为康宁带来CPU和NPU内部价值量增长。
- 康宁收入预期：预计2030年Glass Bridge技术为康宁带来62亿美元年收入。
- 投资建议：关注康宁业绩会毛利率情况，中长期维度光通信业务发展将支撑康宁收入弹性。
银轮股份深度报告
- 公司业务：热管理平台型公司，从工程机械拓展至商用车、乘用车、数字能源领域。
- AI算力需求：AI算力需求爆发为银轮带来新增长机遇，主要体现在两条产业链：
- AI服务器配套发电机组（AIDC缺电）：数据中心用电需求增长，北美电网不稳定，自建发电机组成为趋势。银轮为北美燃气内燃机和柴油发电机巨头提供尾气后处理模组、冷却包等产品，预计2024-2026Q4开始量产，2028年贡献40亿收入和7-8亿利润增量，2030年贡献大几十亿至百亿级别营收。
- AI服务器液冷：板式换热器是CDU核心部件，占CDU成本约20%，市场由阿法拉法、舒瑞普、高丽垄断。2026年下半年服务器液冷渗透率提升，预计2027年出现产能缺口，银轮具备技术优势及国际大客户经验，预计三季度订单落地。
- 投资建议：银轮在热管理行业经验丰富，AI基础设施发展为公司带来新机遇，发电机组和液冷业务有望再造公司主业规模。7月中旬将参加G客户供应商大会，后续有供应商审查和订单落地，当前是布局良机，今年目标市值600亿，3年左右目标市值千亿以上。
