财通宏观第24期电话会纪要：市场主线与东南亚风险分析

本期研报为财通宏观第24期电话会内容，主要包含宏观市场观点汇报及东南亚风险专题分析。报告指出A股从3741点反弹至近4000点，但缺乏明确交易主线，风格重回AI链但分歧较大，整体呈轮动状态。经济支撑主要依靠出口，其中14.5个百分点来自涨价，涵盖原油链和AI链。若两条涨价链无法维持出口高增，出口增速将从三季度回落，影响明年经济动能。报告还分析了美元及美联储预期松动可能带来的交易机会，以及中国存在严重资产荒，资金流入资本市场概率高等情况。

东南亚整体风险在2026年边际恶化，主要经济体如越南、印尼、菲律宾、泰国均出现逆差或顺差收窄。成因包括油价冲击、进口端三重放大（抢进口、产能扩张、对华进口激增）、出口端前置退坡及美国关税加码。东南亚外储普遍下降，越南风险最高，印尼储备尚可但信心脆弱。风险点包括滞胀组合、贸易与资本账户逆转共振、外债与财政隐性软肋。风险引爆导火索可能包括中东战事长期化、美联储高利率+油价+通胀施压东南亚利差与币险、美国第三轮贸易政策升级、MSCI季度审议等。

报告指出A股从3741点反弹至近4000点，但缺乏明确交易主线，风格重回AI链但分歧较大，整体呈轮动状态。经济支撑主要依靠出口，上半年出口同比近18%增速中，14.5个百分点来自涨价，涵盖原油链和AI链。若两条涨价链无法维持出口高增，出口增速将从三季度回落，影响明年经济动能。报告认为中国存在严重资产荒，企业、政府、居民均缺乏高性价比投资标的，M2减M1剪刀差收窄，实体资金活期化，资金流入资本市场概率高，A股流动性无忧。

报告重点分析了宏观经济走势及东南亚市场风险。宏观经济方面，A股市场风格重回AI链但分歧较大，整体呈轮动状态。经济支撑主要依靠出口，其中原油链和AI链是主要涨价来源。若出口增速回落，将影响明年经济动能。报告还分析了美元及美联储预期松动可能带来的交易机会，如科技股加黄金/有色的哑铃策略。东南亚市场方面，报告指出2026年边际恶化，越南、印尼、菲律宾、泰国均出现逆差或顺差收窄，成因包括油价冲击、进口端三重放大、出口端前置退坡及美国关税加码。

研报提示东南亚整体风险在2026年边际恶化，越南风险最高，印尼储备尚可但信心脆弱。风险点包括滞胀组合、贸易与资本账户逆转共振、外债与财政隐性软肋。风险引爆导火索可能包括中东战事长期化致东南亚能源账单飙升、美联储高利率+油价+通胀施压东南亚利差与币险、美国第三轮贸易政策升级（对越转运执法安排）、MSCI季度审议（11月为审议节点）。若风险引爆，大概率沿储备消耗-货币补跌-汇率失控-紧缩评级下调-资本外流路径形成负反馈，越南、印尼为最脆弱经济体。