春风动力26H1营收亮眼 四轮两轮共振向上

业绩表现

• 26Q2营收80.27亿元，同比+43.22%；归母净利润6.42亿元，同比+9.41%。
• 收入拆分：
  • 四轮：26H1收入71.46亿元，同比+51.1%；销量13.11万台，同比+28.8%；ASP+17%。高端车型U10pro及Z10已放量，26H1 U10pro销量近3万台，Z10销量5千台+，墨西哥产能爬升至3000台/月（年化3万6）。
  • 两轮：26H1收入40亿元，同比+19.5%；销量19.64万台，同比+30.6%。内销收入16.85亿元，同比-0.7%；销量9.84万台，同比+24.4%，200CC以上跨骑车型市占率24.34%，保持首位。外销收入23.15亿元，同比+40.4%；销量9.8万台，同比+37.4%，中大排450MT、675SR、1000MT-X等产品热销。
  • 极核电动：26H1收入11.62亿元，同比+33.15%；销量33.8万台，同比+35.2%。锚定高端化，渠道有序扩张，门店数已达2600+。
• 盈利能力：受汇兑损失影响，26Q2毛利率26.3%，同比-1.1pcts，产品结构改善对冲部分税率影响。规模效应下，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别4.36%、3.28%、6.06%、0.54%，同比分别-0.98pcts、-0.75pcts、+0.69pcts、+1.72pcts。综合影响下，归母净利率8%，同比-2.47pcts、环比+0.11pcts。
• 退税进展：截至8月，累计收到退税3860.79万美元，折算人民币2.62亿元，预计影响26年净利润1.83亿元。
• 展望后续：26H2同比去年关税下降，低基数下同比有望高增。预计26/27年归母净利润26/31亿，对应估值17/14x，给予27年20x估值，对应600e+目标市值。