系列点评八：2025Q1业绩超预期 两轮+四轮共振向上

公司2024年及2025年Q1业绩表现亮眼，营收与净利润均实现显著增长。2024年全年营收150.4亿元（同比+24.2%），归母净利润14.7亿元（同比+46.1%）；2025Q1营收42.5亿元（同比+38.9%），归母净利润4.2亿元（同比+49.6%）。主要增长动力来自摩托车与全地形车业务的共振向上。

摩托车业务：内外销均实现增长，中大排摩托车内销（＞250cc）同比+18.7%，出口同比+42.4%，产品结构持续优化。新品150SC、675SR等上市完善产品体系，2024年两轮车销量28.7万辆（同比+37.1%），ASP微降，高端化、全球化成效显著，内销跨骑摩托车销量登顶行业第一。

全地形车业务：高端化新品U10PRO等引领市场，2024年销量16.9万辆（同比+10.9%），营收72.1亿元，ASP为4.3万元（同比-5%），产品矩阵全面焕新推动业务高弹性增长。

极核电动业务：聚焦高端电动出行，2024年销量10.6万辆（同比+414.2%），营收4.0亿元，ASP为0.4万元，成长加速。2025年4月公司投资35亿元建设年产300万台套生产基地，产能扩张稳步推进，为第三成长曲线提供支撑。

费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，较2024年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts，主要因规模效应与促销力度减弱。

投资建议：长期看好公司摩托车出口与全地形车高端化布局，调整盈利预测：2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元，对应2025年PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：公司产品销量不及预期；国际贸易政策变动超预期；汇率波动等。