系列点评十三，2026Q1业绩超预期，两轮四轮共振向上

公司2025年全年实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；归母净利润16.8亿元，同比+13.8%。2026Q1业绩超预期，实现营业收入53.6亿元，同比+26.1%，环比+10.5%；归母净利润4.2亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。主要原因为：1）摩托车业务产品结构持续升级，中大排摩托车出口增长显著；2）全地形车销量同比增长24.7%，品牌高端化进程加速；3）费用端控制良好，财务费用率提升主要受汇兑损益影响。

公司业务分部表现：

• 摩托车：2025年累计销售两轮车29.6万辆，营收64.7亿元，同比增长7.2%。内销市场稳健，跨骑摩托车销量蝉联行业榜首。新品推出完善产品体系。
• 全地形车：2025年销售19.7万辆，营收96.1亿元，同比+33.3%。核心产品矩阵向高性能、高价值进阶，U10PRO车型表现突出。
• 极核电动：聚焦高端电动出行领域，2025年销量55.1万辆，营收19.1亿元，同比+381.0%，ASP为0.35万元。

产能扩张：公司拟投资35亿元建设年产300万台套摩托车、电动车及核心部件生产基地，稳步推进产能扩张，为第三成长曲线提供支撑。

投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局。预计2026-2028年营收分别为245.1/295.0/355.1亿元，归母净利润分别为22.0/27.1/33.0亿元，EPS为14.3/17.6/21.5元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：摩托车市场竞争加剧、海外四轮需求不及预期、汇率波动等。