布鲁可（00325.HK）上半年利润增长30.5%，海外市场扩张+品类及IP矩阵多元化

核心观点

公司上半年业绩增长优异，经调整净利润增长25.1%，主要受益于IP矩阵多元化、海外市场扩张及新品类（积木车等）增长。公司宣布中期派息0.3247港元/股，派息率约18%。

关键数据

• 收入与利润：2026上半年收入17.76亿元（同比增长32.7%），净利润3.87亿元（同比增长30.5%），经调整净利润4.01亿元（同比增长25.1%）。
• 分品类：
  • 拼搭角色类收入15.85亿元（同比增长19.6%），占比89.3%。
  • 拼搭载具类（积木车）收入1.86亿元，占比10.4%。
  • 恐龙主题类收入0.59亿元，占比3.3%。
  • 16岁以上产品收入占比升至25%。
• 分IP：拥有75个授权IP和2个自有IP，已商业化30个，前六大IP占比降至77.6%。变形金刚收入同比增长59%。
• 分渠道：
  • 线下经销收入增长31.4%，占比89.7%。
  • 线上收入1.81亿元（同比增长68.1%），9.9元产品拉新效果显著。
• 分区域：海外收入3.66亿元（同比增长228.5%），美洲收入1.98亿元，亚洲（不含中国）收入1.21亿元。国内收入14.1亿元（同比增长14.9%）。
• 财务指标：毛利率44.29%（同比下滑4.1pct），受低价产品、原材料成本及模具折旧影响；销售及经销开支费用率12.04%（同比优化1.17pct），研发费用率7.4%（同比优化2.22pct），行政开支费用率3.58%（保持稳定）；存货周转天数73天（同比减少2天）；现金及现金等价物9.78亿元。

投资建议

公司将继续推进IP多元化、新品类增长、海外扩张和线上布局。短期因部分IP产品销售承压及低价产品投入增加，下调2026-2027年归母净利润至8.32/10.59亿元，新增2028年预测13亿元，对应PE分别为20.6/16.2/13.2倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

IP拓展不及预期、品类拓展不及预期、海外销售不及预期等。