25H1表现靓丽，海外加速扩张，持续看好IP矩阵发展&全球化成长

业绩简评

泡泡玛特2025年半年报显示，公司营收138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.74亿元，同比增长396.49%；归母净利率32.96%，同比提升12.75个百分点，业绩超出预期。

经营分析

1. IP与产品表现

   • 13大艺术家IP收入破亿，THE MONSTERS/MOLLY等前五大IP合计占比70%。
   • 毛绒产品爆发式增长，收入61.39亿元，同比增长1276.2%，占总收入44.2%。

2. 海外市场扩张

   • 海外收入占比提升至40.31%（+18pct），亚太、美洲等地增长显著（分别+257.8%、+1142.3%）。
   • 海外门店上半年新增40家（571家），机器人商店新增105台（2597台）。

3. 盈利能力提升

   • 毛利率70%，同比+6pct，主要得益于海外占比扩大、成本管控及自主生产比例上升。
   • 销售费用率23%（-7pct）、管理费用率6%（-4pct），主要受线上运费及福利开支影响。

4. 用户运营

   • 国内会员总数5912万人，新增1304万，会员贡献占比91.2%，复购率50.8%。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为114/160/202亿元，同比增长266%/40%/26%。
• 当前股价对应PE分别为36x/26x/20x，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品拓展不及预期、海外市场扩张不及预期、IP相关费用率提升、市场竞争加剧、IP生命周期波动。