上半年利润增速达公司目标；海外市场增长可观，内销有望受益于政策

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元22.70 目标价 港元35.79 潜在涨幅 +57.7% 2024年8月29日 海尔智家(6690HK) 上半年利润增速达公司目标；海外市场增长可观，内销有望受益于政策 上半年利润双位数增长。2024年上半年海尔智家收入/净利润同比增长 3.0%/16.2%至1356亿/104亿元人民币，2季度收入/净利润同比增长 0.1%/13.1%至666亿/56亿元。1/2季度内外销毛利率均保持提升趋势，分别同比提升0.5/0.3个百分点至29.0%/32.3%，并且得益于数字化变革的推进，费用率持续优化，上半年销售/管理费用率同比优化0.5/0.3个百分点。 个股评级 买入 1年股价表现 上半年/2季度净利润率达7.8%/8.6%，同比提升0.9/1.1个百分点。6690HK恒生指数 40% 海外业务引领2季度收入增长。2季度海尔整体收入实现0.1%的微增，其中海外业务延续1季度中低个位数的增长，抵消了中国业务的下滑（中国 业务1季度增长8%，2季度下滑4%）。海外分区域来看，欧洲/东南亚/南亚均有所提速，2季度同比增速分别加速至>10%/>15%/>10%（1季度约为高个位数）；北美业务表现与上年持平，日本市场收入的降幅环比收窄至3%（1季度为-9%）。整体上半年海外业务同比增长3.7%，欧洲/南亚/澳洲 /东南亚市场的收入增速分别为9.2%/9.9%/9.3%/12.4%，新兴市场中东非则实现了26.8%的高增，为上半年公司收入增长的重要贡献来源。 中国业务表现承压，短期政策助力应有望好转。分品类来看，2季度洗衣机业务实现低个位数的增长，冰箱和空调业务分别呈中个位数/双位数下滑，水产业及厨电业务延续增长趋势。卡萨帝业务于上半年实现5%的增长（1季度增速为14%），定位年轻大众的统帅品牌实现31%的高增。随着以旧换新补贴的细则持续落地，早已步入存量市场的冰洗业务正处于集中更新阶段，海尔凭借冰洗市场半壁江山的市占率有望首先受益，内销情况有望逐季改善。 维持买入。海尔数字化转型效果持续获得正反馈，费用率逐季降低，积极作用于利润率的提升。海外市场有望在降息刺激下销售提速，辅以产品结构的持续优化，以及新兴市场亮眼的增速，海外业务收入和盈利展望都较为积极（上半年海外市场经营利润同比增长17%）。受益于政策的助力，预期内销方面环比或改善。整体来看，全年利润仍有望实现15%的增速目 标。维持目标价35.79港元/33.1元人民币（600690CH）。维持买入。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)31.75 52周低位(港元)20.55 市值(百万港元)227,973.92 日均成交量(百万)8.62 年初至今变化(%)2.95 200天平均价(港元)25.87 资料来源:FactSet 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com (852)37661856 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 243,514 261,428 283,264 306,538 331,049 同比增长(%) 7.0 7.4 8.4 8.2 8.0 净利润(百万人民币) 14,711 16,597 19,305 21,561 23,842 每股盈利(人民币) 1.58 1.79 2.08 2.33 2.57 同比增长(%) 12.1 13.3 16.4 11.7 10.6 市盈率(倍) 13.1 11.6 10.0 8.9 8.1 每股账面净值(人民币) 9.89 11.08 10.73 12.07 12.35 市账率(倍) 2.10 1.87 1.93 1.72 1.68 股息率(%) 2.7 3.9 4.5 5.0 5.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:海尔智家(6690HK)目标价和评级 HK$ 35.8135.79 31.10 40.00 股价目标价买入中性沽出 35.00 30.00 25.00 20.00 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 15.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表2:交银国际消费行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币)潜在涨幅 最新目标价/评级 发表日期子行业 291HK华润啤酒买入23.6043.9086.0%2024年03月19日啤酒 600887CH伊利股份买入22.8733.5046.5%2024年05月02日乳业 1876HK百威亚太买入8.8915.6075.5%2024年02月29日啤酒 2319HK蒙牛乳业买入13.1821.5063.1%2024年03月27日乳业 600597CH光明乳业买入7.7212.3059.3%2023年09月05日乳业 6186HK中国飞鹤中性4.043.40-15.8%2024年04月02日乳业 600882CH妙可蓝多中性12.2513.409.4%2024年08月27日乳业 1112HK健合国际中性8.3710.4024.3%2023年08月24日乳业 9633HK农夫山泉买入27.5533.7422.5%2024年08月29日食品饮料 000651CH格力电器买入38.8152.9636.5%2024年04月30日家电 2313HK申洲国际买入62.05116.0086.9%2024年03月27日纺服代工 6690HK海尔智家买入22.7035.7957.7%2024年04月30日家电 000333CH美的集团买入63.9593.2445.8%2024年04月30日家电 9922HK九毛九中性2.482.594.6%2024年08月27日餐厅 1044HK恒安国际中性24.2027.0111.6%2024年08月20日个护家清 2020HK安踏买入76.30135.0076.9%2024年03月27日运动品牌 2331HK李宁中性14.3014.894.1%2024年08月19日运动品牌 6110HK滔搏国际买入2.867.20151.7%2023年10月24日体育用品经销商 3813HK宝胜国际买入0.591.0170.3%2024年08月14日体育用品经销商 资料来源：FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年08月29日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 8,204 0 6,500 6,500 6,501 投资活动 12,147 0 2,069 2,239 2,419 其他投资活动现金流 (29,272) 0 (13,500) (13,500) (13,502) 投资活动现金流 (8,920) 0 (4,931) (4,761) (4,582) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202220232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 243,514261,428283,264306,538331,049 税前利润 14,732 16,732 19,462 21,737 24,037 主营业务成本 (167,223)(179,054)(193,045)(208,446)(224,451) 折旧及摊销 6,046 5,736 0 0 0 毛利 76,290 82,374 90,220 98,092 106,598 营运资本变动 (2,590) (150) 3,779 (1,464) 3,868 销售及管理费用 (49,435) (52,468) (56,355) (60,986) (65,862) 利息调整 612 1,810 557 603 651 研发费用 (9,499) (10,221) (11,075) (11,648) (12,580) 其他经营活动现金流 1,353 1,134 (443) (480) (518) 经营利润 17,356 19,685 22,790 25,458 28,156 经营活动现金流 20,154 25,262 23,355 20,396 28,038 财务成本净额 246 (514) (557) (603) (651) 应占联营公司利润及亏损 0 0 0 0 0 其他非经营净收入/费用 188 541 696 753 814 税前利润 17,790 19,712 22,929 25,609 28,318 税费 (3,058) (2,980) (3,466) (3,872) (4,281) 非控股权益 (21) (135) (158) (176) (195) 负债净变动 14,686 18,424 0 0 0 净利润 14,711 16,597 19,305 21,561 23,842 权益净变动 987 946 0 0 0 作每股收益计算的净利润 14,711 16,597 19,305 21,561 23,842 股息 5,135 7,224 0 0 0 资产负债简表(百万元人民币) 其他融资活动现金流融资活动现金流 (24,631) (3,822) (34,435) (7,841) (8,687)(8,687) (9,702)(9,702) (10,729)(10,729) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 54,139 54,486 53,977 63,964 70,146 应收账款及票据 25,494 28,890 29,337 33,674 34,375 存货 41,543 39,524 47,877 46,497 55,123 其他流动资产 9,207 9,720 10,083 10,440 10,828 总流动资产 130,383 132,620 141,274 154,575 170,473 投资物业 26 99 99 99 99 物业、厂房及设备 27,158 29,604 31,323 32,792 34,011 其他有形资产 4,095 5,403 5,903 6,403 6,903 无形资产 10,506 11,006 11,006 11,006 11,006 合资企业/联营公司投资 5,852 6,404 6,904 7,404 7,904 其他长期资产 57,823 68,243 68,343 68,443 68,543 总长期资产 105,460 120,759 123,578 126,147 128,467 总资产 235,842 253,380 264,852 280,722 298,940 短期贷款 9,643 10,318 10,318 10,318 10,318 应付账款 66,975 69,278 80,868 81,256 93,317 其他短期负债 42,014 40,385 43,370 46,178 49,461 总流动负债 118,632 119,980 134,556 137,752 153,096 长期贷款 13,591 17,936 17,936 17,936 17,936 长期应付账款 44 57 57 57 57 其他长期负债 8,861 9,494 9,494 9,494 9,494 总长期负债 2