业绩增长良好，经营韧性体现

核心观点与关键数据
承德露露2026年上半年业绩保持良好增长，Q2经营韧性突出。公司实现营收15.40亿元（同比增长11.29%），归母净利润同比增长15.28%，毛利率提升至47.86%（+1.87pct），主要得益于成本管控和产品结构优化。期间费率同比上升0.66pct，其中销售费率上升1.23pct，财务费率下降0.79pct。Q2营收4.01亿元（同比增长4.92%），归母净利润同比增长15.16%，毛利率43.70%（+3.23pct），所得税率显著提升至18.24%（+21.16pct）。

产品与渠道表现

1. 产品：
   • 杏仁露系列营收14.42亿元（同比增长10.49%），毛利率49.39%（+2.65pct）；
   • 果仁核桃系列营收6869.1万元（同比增长81.61%），毛利率22.56%（-0.61pct）；
   • 水系列营收2887.1万元（同比下降12.12%），毛利率32.82%（-14.41pct）。
2. 渠道：
   • 直销渠道营收1.80亿元（同比增长51.08%），毛利率32.21%（-6.43pct）；
   • 经销渠道营收13.60亿元（同比增长7.55%），毛利率49.93%（+3.25pct）。

战略与布局
公司持续围绕“领潮植物饮品发展”战略，推出小露露·小马宝莉联名款、露露恒久经典系列、露露植本果味养生水等产品，并拓展新口味。上半年新增交通枢纽商店941家、学校商店137家，打造形象店2422个，举办宴会3067场，开发餐饮店4022个。

风险提示
主要风险包括食品安全风险、需求不及预期、竞争加剧。

投资建议
维持增持评级，看好公司业绩增长和产品结构优化，尤其是杏仁露和核桃露的快速成长。