营收/业绩稳增体现经营韧性，业务结构优化工业/基建占比提升

2024年08月30日 中国建筑(601668.SH) 营收/业绩稳增体现经营韧性，业务结构优化工业/基建占比提升 公司快报 证券研究报告房建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.05元股价(2024-08-29)5.24元 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收1.14万亿元 （yoy+2.81%），实现归母净利润294.5亿元（yoy+1.65%）；2024Q2 交易数据总市值(百万元) 218,038.09 流通市值(百万元) 216,518.85 总股本(百万股) 41,610.32 流通股本(百万股) 41,320.39 12个月价格区间 4.61/5.89元 实现营收5953.00亿元（yoy+1.16%），实现归母净利润145.28亿元（yoy+2.11%）。 基建营收和新签占比持续提升，境外业务新签翻倍增长。2024H1，公司基建业务实现营收2694.73亿元（yoy+11.7%），营收占比达23.5%（同比+1.9pct），毛利率为10.2%，高于公司整体 中国建筑沪深300 12% 2% -8% -18% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 盈利水平（9.4%）；期内，公司建筑业务累计新签合同额2.29万亿元（yoy+13.7%），其中基建工程新签订单增速亮眼，高达34.9%，新签订单占比为32.7%（同比+5.1pct），细分领域能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比高增230.4%/49.2%/42.5%，新签合同合计占比提升至49.1%。此外，期内公司整体境外业务新签订单同比翻倍增长（yoy+107.4%），占比约为5.2%。公司业务结构持续优化，基建业务积极抢抓重点领域发展机遇，营收增长稳健、订单增速亮眼，境外新签订单持续同比高增。 房建业务结构持续优化，地产销售均价和毛利率提升。2024H1，公司房建工程营收7493.37亿元（yoy+1.7%），新签合同额15320亿元（yoy+5.7%），累计竣工面积yoy+18.2%。期内公司房建业务 结构持续优化，聚焦中高端“新房建”领域，工业厂房新签合同同比高增26.1%，占房建新签的比重约为25.4%（同比+4.1pct），科教文卫体设施新签合同同比增长3.3%，占房建新签的比重约为18%，住宅新签合同占比同比下降3.1pct至21.7%。2024H1，公司房地产开发与投资实现营收1163.85亿元（yoy-8.7%），同比降幅有所 收窄（23H1yoy-16.1%）；平均售价2.9万元/㎡（yoy+18.9%），毛利率为19.4%（同比+1.3pct）；合约销售额同比下降20.6%，远低于H1百强房企（中指研究院统计）销售额同比降幅（-41.6%）。期内地产业务营收降幅收窄，平均售价和毛利率同比提升，且土 储结构进一步优化，期内新增土地储备341万㎡，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -3.4 1.2 4.7 绝对收益 -6.8 -8.1 -8.9 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 2023Q4业绩增速大幅提升，2024-04-22经营性现金流大幅改善 相关报告 费用率同比改善，现金流有所承压。2024H1公司毛利率9.4% （同比-0.2pct），其中地产业务毛利率同比改善（同比+1.3pct）， 房建/基建/勘察设计业务毛利率分别同比-0.2pct/-0.3pct/-0.1pct。期内，公司期间费用率4.21%（同比-0.27pct），其中销 售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pct/-0.04pct/-0.04pct/-0.21pct。期内，公司资产+信用减值损失约为90.76亿 元，同比增加28.63亿元。在毛利率下降和减值增加等影响下，期内公司销售净利率为3.51%，同比略微下降0.08pct。期内，公司经营性现金流净流出1087.69亿元，同比多流出982.09亿元， 或主要系期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。截至6月末，公司资产负债率为76.28%，较年初增加1.46pct。 盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2024年上半年营收/业绩均实现稳健增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，工业厂房占比持续提升，新 兴基建和海外业务快速增长，地产业务盈利有所改善，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为 24467.7亿元、26302.8亿元和28144.0亿元，分别同比增长8.0%、 7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.5亿元、634.8亿元和685.2亿元，分别同比增长8.1%、8.2%和7.9%，动态PE分别为3.8、3.5、3.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价7.05元，对应2024年PE为5.0倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20,550.5 22,655.3 24,467.7 26,302.8 28,144.0 净利润 509.5 542.6 586.5 634.8 685.2 每股收益(元) 1.22 1.30 1.41 1.53 1.65 每股净资产(元) 9.24 10.28 11.18 12.38 13.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.4 4.1 3.8 3.5 3.3 市净率(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 净利润率 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 净资产收益率 13.3% 12.7% 12.6% 12.3% 12.0% 股息收益率 4.7% 5.0% 5.5% 6.1% 6.7% ROIC 24.2% 21.5% 20.1% 16.0% 18.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,550.5 22,655.3 24,467.7 26,302.8 28,144.0 成长性 减:营业成本 18,401.8 20,427.2 22,079.7 23,734.3 25,391.5 营业收入增长率 8.7% 10.2% 8.0% 7.5% 7.0% 营业税费 117.6 143.1 151.7 165.7 176.5 营业利润增长率 -13.8% 7.4% 9.8% 7.0% 8.8% 销售费用 65.4 76.3 83.2 87.9 94.0 净利润增长率 -0.9% 6.5% 8.1% 8.2% 7.9% 管理费用 340.0 344.0 369.5 398.2 423.3 EBITDA增长率 -4.8% 4.5% -4.5% 5.8% 7.3% 研发费用 497.5 460.7 494.2 539.2 582.6 EBIT增长率 -5.5% 4.3% -5.5% 5.2% 6.9% 财务费用 196.7 185.8 180.4 171.3 162.6 NOPLAT增长率 -3.7% 6.6% 8.9% 3.9% 6.9% 加:资产/信用减值损失 36.4 28.9 -134.9 -160.7 -169.6 投资资本增长率 19.9% 16.7% 30.5% -8.2% 17.6% 公允价值变动收益 -1.2 -0.1 0.2 -0.1 - 净资产增长率 6.4% 7.4% 8.3% 9.2% 9.1% 投资和汇兑收益 56.8 40.4 48.1 48.4 45.6 营业利润 867.3 931.3 1,022.4 1,093.8 1,189.5 利润率 加:营业外净收支 21.0 -1.4 7.5 9.1 5.1 毛利率 10.5% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 利润总额 888.4 930.0 1,029.9 1,102.9 1,194.6 营业利润率 4.2% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% 减:所得税 196.2 194.6 206.0 231.6 250.9 净利润率 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 净利润 509.5 542.6 586.5 634.8 685.2 EBITDA/营业收入 6.3% 6.0% 5.3% 5.2% 5.2% EBIT/营业收入 5.9% 5.6% 4.9% 4.8% 4.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 8 8 8 7 6 货币资金 3,352.5 3,587.9 3,817.0 4,208.4 4,390.5 流动营业资本周转天数 41 45 56 59 59 交易性金融资产 0.2 0.1 0.4 0.2 0.2 流动资产周转天数 314 312 314 312 307 应收帐款 2,840.2 3,342.5 3,253.0 4,025.7 3,659.4 应收帐款周转天数 46 49 49 50 49 应收票据 63.9 26.1 316.5 136.8 129.4 存货周转天数 129 125 129 135 134 预付帐款 372.2 287.8 698.5 282.9 718.6 总资产周转天数 442 441 436 422 412 存货 7,715.5 7,963.4 9,634.6 10,020.8 10,939.6 投资资本周转天数 66 71 81 82 80 其他流动资产 4,403.4 5,281.7 4,476.0 4,720.4 4,826.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 12.7% 12.6% 12.3% 12.0% 长期股权投资 1,111.0 1,139.8 1,139.8 1,139.8 1,139.8 ROA 2.6% 2.5% 2.7% 2.8% 2.9% 投资性房地产 1,476.8 1,584.9 1,584.9 1,584.9 1,584.9 ROIC 24.2% 21.5% 20.1% 16.0% 18.6% 固定资产 498.4 527.2 518.8 515.0 501.3 费用率 在建工程 40.0 40.9 41.9 37.1 37.3 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 262.0 327.3 319.4 311.5 303.7 管理费用率 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 4,392.9 4,923.5 4,378.6 4,556.9 4,610.4 研发费用率 2.4% 2.0% 2.0% 2.1% 2.1% 资产总额 26,529.0 29,033.2 30,179.4 31,540.6 32,841.2 财务费用率 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 短期债务 781.5 1,243.5 1,624.1 1,896.1 2,183.9 四费/营业收入 5.4% 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 应付帐款 7,233.0 8,297.0 8,310.1 9,530.1 9,632.5 偿债能力 应付票据 103.0 107.7 95.9 13